155亿收购新丽传媒后 阅文集团为何股价大跌17％？

文｜边正斯 编辑｜夏添

155亿全资收购新丽传媒，腾讯子公司阅文集团收购产业下游公司，引发舆论海啸。此次收购，对于双方而言看似双赢。

然而，理想很丰满，现实很骨感。

阅文集团收购公告余热未退，市场就兜头浇了盆冷水。资本对于此次收购行为并不感冒，反而成看空状态。

8月14日，阅文股价开盘即“跳水”，股价直接从67港元/股跌至收盘的55.6港元/股，跌幅高达17%，接近其发行价55港元红线。新浪财经的一名业内人士表示“如果明天再继续放量下跌，破发则是必然会发生的事情”。

上市首日市值直逼千亿港元，一年时间不到接近腰斩的阅文集团，为何在财报、收购信息发布之后被看空？

新丽传媒估值过高是股价大跌主要因素

腾讯集团有意介入新丽传媒运营，打通集团内部文娱产业上下游连接，已经不是什么新鲜事。

2018年3月11日晚间，光线传媒发布公告称，公司于2018年3月10日与林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》，以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯，本次交易后，公司将不再持有新丽传媒的股份。

这次交易后，腾讯取代光线传媒，成为新丽传媒的第二大股东。按此价格倒推，当时新丽传媒整体估值在122亿人民币左右。

此次，腾讯子公司阅文集团以155亿全资收购新丽传媒，相比当初估计明显溢价不少。

纵观国内A股头部民营上市影视公司，华谊市值接近162亿、光线传媒估值269亿，慈文只有64亿元。这些公司2017年的净利润远高于同期新丽传媒的3.49亿元。

由此可见，新丽传媒相比同行确实有估价过高。在经历了股价大跌之后，阅文此次的实际支付价格也在120亿附近徘徊，基本符合年初估值。

根据交易公告显示，此次收购采用75%的股份+25%的现金进行。换句话说，155亿的交易金额主要由116亿元的股份对价、38.75亿元的现金对价两部分组成。

阅文集团给出股份对价的股票为80港元/股，116亿元约合1.45亿股，以昨日大跌之后55.6港元/股计算，此部分股份对价实际价值已经缩水至80.6亿元。

如此算来，此次整体交易价格基本和3月估值持平，并略有下降。腾讯并没有吃多大亏，新丽传媒也没有占多大便宜。

此次股价大跌中真正受伤的，则是新丽传媒原股东。因为在交易行为中，新丽股东权益是以50%现金+50%股价的形式进行。

这些股东中，不乏知名影视明星，黄晓明也赫然在列。陈凯歌、海清、于正等影视圈红人，也通过员工持股平台喜诗投资间接持有公司股票。

随着股票的大跌，这些明星股东的利益也将随之缩水。

年中财报不及预期也是看空因素之一

除了收购价格虚高之外，市场看空的另一原因则是阅文集团年中财报不及预期。

8月13日晚间，阅文集团披露自去年上市以来首份半年财报。

半年报显示，上半年阅文集团盈利情况改善。与此同时，对营收贡献最大的在线付费阅读增速却同比大幅放缓，付费用户比率也有所下滑。

根据阅文半年报显示：上半年集团营收22.8亿元，同比增长18.6%；毛利11.96亿元，同比增长24.4%；经营盈利5.67亿元，同比增长142.2%。上半年期间盈利5.06亿元，同比大增136.2%。

各项业务中，在线付费阅读占据八成以上营收，但增速明显放缓。据财报数据显示，上半年在线阅读部分营收同比增速仅为13.3%，仅为去年同期增速的十分之一左右。

此外，来自纸质图书的销售收入，同比下降19.2%。与其同时，整体收入成本同比上涨27.2%。

过去15年，阅文集团是中国网络文学从无到有的见证人。1000万+作品储备，近700万创作者，200种+内容类型，集团占据国内IP改编市场优势份额。

集团CEO吴文辉，也曾喊出打造“中国版的漫威”的口号。

正如其言“随着泛娱乐生态的升级和叠加，从内容的自循环迈向IP的辐射性赋能，文学IP的转换力和孵化力将具备巨大的想像空间。”

经过几年的高速发展，随着人口红利的消失，网文市场也由增量市场变成存量市场，财报不如预期也是情理之中。

通过多种渠道实现IP变现，也成了企业未来持续盈利的路径之一。

其中，阅文IP衍生出以豆瓣评分9.2分《琅琊榜》为首的多部现象级作品，也让其尝到了影视变现的甜头。但在以往的作品中，由于阅文IP需要通过与下游制作公司合作，利益分成有限。

此次收购新丽传媒，也是阅文想要打造由IP至影视作品的全产业链“闭环”，提高公司盈利能力。

腾讯整体颓势成潜在诱因

2018年，阅文集团母公司腾讯也遭遇“中年危机”。

在过去半年的时间里，腾讯的股价从475.6港元下跌至340.40港元，跌幅达到27%，市值蒸发12000亿港元。

市值缩水万亿港元相当于一个什么样的概念？相当于三个多的格力电器的总市值，相当于一个贵州茅台的总市值。

这导致腾讯失去了中国市值最高上市公司的地位的同时，也让其成为今年市值缩水最为严重的公司之一。

北京时间8月3日下午，路透香港-投行摩根士丹利最新报告称，基于目前市况下继续采取防守性策略，该行将腾讯控股由中国大陆及香港股市关注名单中剔除。

8月7日讯，中金报告称，将腾讯等7支港股调出海外中资股的行业首选组合。

整体大环境下，市场负面情绪也将波及腾讯相关子公司。因此，腾讯整体颓势也是阅文股价下跌潜在诱因之一。

2018上半年，马化腾的第三次减持和最大股东Naspers的配股集资计划，均让腾讯股价短期内出现波动。而从中远期看，各大研究机构均看好腾讯，并认为腾讯第三季度的营收情况良好，高于预期。