【价值工房】跌破上市价易鑫值博吗?
今日与大家分析于11月16日上市的易鑫集团(02858)，若参考腾讯控股(00700)旗下的阅文集团(00772)早前发布的招股结果，对于易鑫在公开发售部分冻资近3800亿元、超额认购达561倍，以及用上限价7.7元上市，认为大家都不会感到意外。但论到上市后股价表现，相信有很多散户大失所望，上市首四日均见高开低收的“阴烛”，并且第二日连跌三日，甚至失守上市价，于11月21日收报7.12元，较上市价低7.53%。翌日于上午十时许一度低见6.43元，之后股价逐步回升，最终收报7.38元，为上市五日以来首次出现“阳烛”，可是升幅却不足4%。因此，市场上有不少投资者产生一个疑问：“为何腾讯光环只惠及阅文，易鑫却没有不见受惠呢？”
不应诧异股价表现
然而，对于易鑫的股价表现，笔者并不感到诧异，早在上市前一晚于脸书专页的直播节目上，我已表示其上市首日股价表现，肯定远逊于阅文，合理期望应是高于上市价三至四成，乐观也只能看五成而已。那节目于暗盘交易时段完结后才“出街”，我是做节目前已知当日暗盘高见11.5元，较上市价升逾49%，以及收报10.94元，较上市价升逾42%，而说出上述看法的。听起来好像有点矛盾，既然暗盘已升逾四成，何以我认为合理期望应是三至四成呢？其中一个答案见于11月13日上市的雷蛇(01337) 股价表现，上市首日开见5.49元，较上市价3.88元升幅不足42%，远逊于阅文上市首日高位较上市价高出一倍。要知道雷蛇招股反应也非常炽热，于招股首日 (11月1日) 有券商表示预留了3亿元孖展额，接受孖展认购几分钟已“借爆”，最终公开发售部分冻资也超过1239亿元，超购逾290倍，但上市首日已见高开低收，较开市价跌逾一成(5.12元→4.58元)，那么当时还值得憧憬三日后上市的易鑫股价表现吗？故此易鑫上市首日较开市价跌近两成 (10.00元→ 8.12元)，亦毋须感到诧异。
股权占比看重视度
再者，阅文与易鑫，大家认为马化腾较重视哪一间公司呢？于招股书显示腾讯间接持有阅文52.62%股权；易鑫则是20.90%，腾讯为前者的控股股东 (占权不少于30%)，又因占权逾五成，于控股上已取得主导权。腾讯只是后者的主要股东 (占权介乎10%及少于30%)，以腾讯的财力，难道不可以入股至成为控股股东，或是与阅文一样取得控股主导权吗？所以马化腾较重视的公司，早已呼之欲出，究其原因应与两者的基本面差异有关，截至去年底阅文和易鑫的每股资产净值分别是9.3573和0.0841港元，相对上市价55元和7.7元，市账率分别是5.88和91.52倍，就著科网概念股份之合理市账率为6倍来看，显然后者订价严重偏高。另想指出实际当时易鑫的每股资产净值应是-0.2099港元，笔者见其因优先股公允值亏损入账高逾15.87亿港元，而此项目将随着优先股转换成普通股后便会撇账，所以在计算每股资产净值已将其剔除，所以上述为经调整每股资产净值。
进场前应要三思
最后分析易鑫的股价合理值，按相同理念，今年预期经调整每股盈利为0.0628港元，以11月22日收报7.38元计出市值约463亿元，行业定位为其他金融，市值低于3151亿元的港交所(00388)和1072亿元的金利丰金融(01031)，两者市盈率分别是53.40和92.16倍，假设易鑫的市盈率介乎两者之间，股价合理值为3.35至5.79元，所以就算以上限值与7.38元比较，潜在跌幅也有21.54%，故此不排除于稳定价格期结束后(于香港公开发售截止申请日期起三十日内，即12月9日)，股价仍有下跌的可能，故此投资者“博捞底”前要三思。
聂Sir
富途证券证券分析师
证监会持牌人士
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