【价值工房】估值上值得追落后的港交所
由于之前文章篇幅太长，平均在1400字或以上，现希望将字数维持在1200字内，尽量精简，务求让读者更快掌握重点。
今日与大家谈论的是刚于11月8日 (本周三) 中午发布第三季业绩的港交所(00388)，其实单与第一季和第二季的收入比较，除了第三季属三季中最高，约30.78亿元；同比增长也是最高，录得16.95%，较第一季和第二季的3.40%和1.36%明显为佳，所以单用上一个“好”字，已可形容第三季业绩表现，相信与大市的成交金额有关。第一季和第二季分别录得约4.5809万亿和4.5487万亿元，而第三季约5.9305万亿元，较前两季的环比增长分别是29.46%和30.38%，加上除了中港，欧美今年的投资气氛亦很良好，令第三季投资收益及其他收益较去年同期增长逾74% (2.16亿 → 3.76亿元)，而若以首三季计算，增长更逾一倍 (5.90亿 → 12.00亿元)，故此第三季的总收入增长超过21%；首三季的也增长近14%。
上市数据 加以解读
但于业绩的数字上分析，我也想指出新股上市数目的集资金额之变化，截至今年9月底，主板和创业板新股份别有59和55只，扣除从创业板转上主板的8只股份，即有106只；较去年同期的71只 (已扣除转上主板的4只股份)，增长近五成。但有趣的是首次公开招股产生的集资金额，只有约876亿元，较去年同期约1359亿元减少逾35%。更奇怪的是众安在线(06060) 的上市日期是9月28日，即已计入上述约876亿元之中，若考虑到超额配股权获悉数行使，集资金额约137亿元，即余下的105只股份合计集资金额约739亿元，平均每只超过7亿元。
集资金额 值得重计
不过我印象中于众安在线之前集资金额较大的是上市日期为9月19日的SISRAM MED(01696)，连同部分行使超额配股权产生集资金额约10亿元，于扣除后那104只股份之平均集资金额仍有约7亿元，但当中于创业板上市的55只股份，显然集资金额远低于此金额，普遍是少于8000万元，反映我们看到集资总额的约876亿元，未必是单纯看到的新股集资金额产生，实际计法可能有待港交所解说才能知晓。
溢利切入 估值参考
虽然如此，也无碍我们对此股进行估值，上述旨在让大家明白即使是具规模的上市公司，其会计账面也存在被粉饰的可能，不宜尽信。而截至今年九月底，港交所的股东应占溢利约55.26亿元，参考过去五年 (2012至2016年) 首三季占全年溢利比例平均值为77.27%，计出今年的预测溢利约71.52亿元，相对发行股数约12.40亿股，预期每股盈利为5.77元，再乘上过去四年的每年最高市盈率产生的平均值，股价合理值便是248.30元，较昨日 (11月9日) 收报230.4元，潜在升幅是7.77%。但我认为此分析过于保守，若考虑到现时恒指已回到2007年的十年前高位，当时港交所股价的高位在268.6元，所以我认为现时的目标价应看260至270元，即潜在升幅随时可达17%或以上。但倘若要重上2015年“港股大时代”高位的300元水平，必须大市的成交量配合，观乎当时平均每日成交金额约1800亿元，但今年暂时最高值还不足1400亿元，仅见于两天，分别是8月11日约1394亿元和11月8日约1388亿元，反映成交金额暂时未能配合，看来要将目标价上调至300元，时机还未成熟呢！
聂Sir
富途证券证券分析师
证监会持牌人士
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