在产业旗舰军比特币、以太坊的“数位黄金”、“全球金融结算层”光环日渐消减的同时，DeFi 从社区原生的边缘概念演化为行业的主流叙事，日渐承载起业内外人士更多的希冀。在刚刚过去的 2019 年中，DeFi 过得怎么样？新的一年里，它又会有什么变化？
融资总额超 5 亿元，从一家独大变一超多强
如果将时间拉回 2019 年初，MakerDAO 似乎是 DeFi 板块中唯一的“噱头”，其他方向的 DeFi 产品在用户数、锁仓金额、商业模式方面都不成气候。Maker 一家可谓居于绝对主导地位。
然而市场随时间快速变化，据 DeFiPulse 数据显示，截至 2019 年 12 月 31 日，Maker 中的锁仓金额在 DeFi 板块中的占比已经下降到 50.97%，新型合成资产平台 Synthetix、借贷平台 Compound、InstaDApp 等后来者“侵吞”了不少市场份额，角力方愈发多元。
如果观看 DappTotal DeFi 板块的数据（引入了一些 EOS 中的 DeFi 产品），Maker 的锁仓金额在整体市场中的占比更是下降至 35.8%，分居二、三名的 EOSREX、Edgeware 的占比合计约 36%，大致与 Maker 持平。DeFi 生态基本形成了一超多强的局面。
DeFiPulse 数据显示，截至 2019 年 12 月 31 日，DeFi 生态金额已经接近 6.7 亿美元。从锁仓金额的变化来看，借贷、DEx、支付、资产各门类中都有令人十分惊艳的项目，最令人瞩目的莫过于以太坊上的借贷平台 Nuo Network。DeFiPulse 数据显示，该平台锁仓金额在 1 月 25 日至 12 月 28 日期间，实现 115,999,900% 的爆炸式增长，达到 696 万美元。无论是在锁仓总额还是锁仓金额增长率方面，借贷项目都是 DeFi 板块中的“扛把子”。
相比之下，2019 年初的明星项目衍生品平台 Augur 与 2018 年的明星项目 Bancor 均显得有些落寞，在 2019 年 1 月 1 日至 12 月 28 日期间，二者的锁仓金额分别录得 42.94% 与 68.60% 的跌幅。与 Augur 联系紧密的预言市场项目 Veil，尽管获得红杉等一众顶级资本加持，但在仅仅上线六个月后便夭折。
在一众以太坊系 DeFi 之外，深耕比特币的 Layer2 闪电网络的表现尤为值得一提。闪电网络浏览器 1ML 的数据显示，截至 12 月 31 日，闪电网络的节点数已达到 10,925 个，通道数高达 35,298 条，网络内的锁定资金达 86256 枚比特币，约合 625 万美元。
融资方面，PANews 对 DeFiPulse 上的项目进行统计后发现，借贷、DEx、衍生品、支付以及资产这五类项目 2019 年共计获资 7420 万美元，超 5 亿人民币。
其中，借贷板块融资额占绝对多数，高达 6190 万美元，MakerDAO 以两轮融资超 2750 万美元（一轮融资额未披露）的金额笑傲 DeFi 同侪，Compound 则以 2500 万美元的融资额紧追其后，闪电网络的主要开发团队之一 ACINQ 则以 800 万美元的融资额位列第三。
DeFi 项目的投资方以美国基金和 VC 为主，几乎均为业界顶级机构，如 a16z、CoinbaseVentures、Polychain、Paradigm 等，中国底色的 VC 机构包括 Dragonfly Capital 和 NGC Ventures 等。
2019 年的 DeFi 锁仓金额整体稳健上涨、产品丰富性日臻完善，以 MakerDAO 为核心的商业模式可行性（所谓“货币乐高”-moneylego）初步得到验证。尽管 2019 年 DeFi 面临一定的小波折，如 Veil 关停，但 DeFi 生态的边界也不断扩展，对外向比特币、EOS、Polkadot 等公链“繁殖”，对内则有各种类型的 DAO 和 DEx 等广义 DeFi 增生。2019 可谓是 DeFi 的幸福年。
然而，有光照的背后一定也有阴影，DeFi 仍存在诸多问题亟待解决。
DeFi 的缺漏：技术动能不足，金融生态仍待完善
主要公链开发进展不足预期，价格、流动性乏力
目前的 DeFi 主要建构在以太坊和 EOS 等公链上，然而在 DeFi 高歌猛进的 2019 年，以太坊和 EOS 这两大公链过得却不太平。被寄予厚望的以太坊 2.0 在 2019 年仍然面临着主要开发人员难以协调管理、各方就扩容方案意见不一致、网络升级一再跳票（如君士坦丁堡分叉）的困境，与之相伴随的还有以太坊价格逐渐走低（尤其是在下半年的时间）——这显然无益于 DeFi 项目的价值捕获。
EOS 的窘困不遑多让。短短两年多一点时间，百万 TPS 的区块链 3.0 就沦为了众生口中的笑柄。RAM 资源的紧缺昂贵使得网络频频拥堵，生态完整度和丰富性也难以望以太坊之项背。相似地，EOS 的价格也在 2019 年后半年开始逐渐走低。
不仅如此，以太坊、EOS 等公链在流动性上也有明显的短板。据 TheBlock 12 月 23 日的文章，目前比特币的流动性是以太坊的 5 倍，是其他加密货币的 10 倍以上。这显然给 DeFi 的价格机制和用户体验等造成了不小的挑战。
潜藏的系统性风险
DeFi 发展至今最为人称道的一点是 DeFi 的可组合性 (Composibility)，也就是 DeFi 项目之间可以相互嵌套。MakerDAO 作为以太坊 DeFi 系统中的“央行”，通基调节准利率影响诸如 Compound 等二级借贷产品的运行。Compound、Uniswap 等二级 DeFi 产品使整个生态的产品形态更为丰富，同时也提高了不同资产快速转换的效率。
这意味着单个或几个 DeFi 协议失败或被攻击，整个 DeFi 系统可能会因其相互勾连、嵌套的特征而走向崩溃。
还值得警惕的是，由于目前 DeFi 生态普遍的超额抵押导致资产利用率低下。对此，诸多业内人士提出“超流体抵押”（SuperfluidCollateral）的解决方案，它可被简单理解为，同一资产在被用于抵押的同时，还可被用于借贷等其他用途。对“超流体抵押”的一种质疑是，实施后可能引发类似 P2P 借贷中因多头借贷而导致暴雷的系统性风险。
毋庸置疑的是，如何看待 DeFi 生态中资产端和产品端的“可组合性”，是 DeFi 迈向纵深发展前必须厘清的问题。
用户体量小、重合度高，走向主流仍有距离
Acala Network 援引 Alethio 分析称，以太坊 2019 年 DeFi 市场单日最高交易量未达到 15,000 笔，这些交易由超过 2 万名以太坊独立用户发起，其中 MakerDAO、Compound、Uniswap、Augur 四个项目之间存在许多重复用户，显然，DeFi 用户整体规模仍然较小。
叠加 DeFi 使用过程中存在概念晦涩（如 MakerDAO 的用户需要理解 CDP、Maker、DAI、治理与投票等关键概念）、操作繁琐（根据 Dapper 实验室 CEO Roham Gharegozlou 的说法，当被告知需要下载 Metamask 插件时，高达 99% 的新用户都流失了）、价格波动大等问题，DeFi 面向主流用户的教育与培养，显然道阻且长。
2020 年的 DeFi 会是什么样子?
BTC 或逐步替代 ETH，成为 DeFi 生态最关键的锚定资产
从某种意义上来说，规模最大的 DeFi 应用其实是比特币而非 MakerDAO。无论从流动性、波动率、资产规模等哪个角度来说，比特币都完全有资格作为底层资产、事实性央行来支撑 DeFi 生态。更为重要的是，包括中、美在内的主要国家，均将比特币视为某种意义上的商品或者货币，而非证券，这极大程度降低了监管风险。
目前，已经有部分团队在尝试将比特币引入 DeFi 生态，如将 BTC 打包成 ERC20 格式的 imBTC 和 xBTC，仿照 MakerDAO 模式、基于比特币侧链 RSK 的 DeFi 平台 Money on Chain。
广义 DeFi 的图卷铺开，DeFi 业态竞争白热化
从较为宏大的角度来理解，DeFi 应该被视作开放式金融。DCEP 等央行数字货币、Libra 等具备全球影响力潜质的稳定币，Uniswap 为代表的 DEx，以及 Tether 这类加密世界的原生稳定币巨头都应纳入 DeFi 的范畴。
肉眼可见的是，上述产品或机构在 2019 年的增长情况非常可观。以头部 DEx Uniswap 为例，它的锁仓金额从 2019 年初的约 47 万美元，爆炸增长至 2019 年末的 2735.7 万美元。
又如 Libra、DCEP，二者预计均将在 2020 年推出，无论是 Libra 致力于“bank the unbanked”（译注：让没有银行账户的人享受银行服务），还是 DCEP 的“实现对现钞的部分替代”，无疑都会让 DeFi 版图变得更丰富也更复杂。
CeFi 与 DeFi 携手共舞，流动性或显著增强
与 DeFi 相对，区块链行业存在着 CeFi：中心化的交易所、稳定币、借贷服务等。相比目前的 DeFi，CeFi 在流动性方面显然有着巨大的优势。如全球最大稳定币 USDT，在 2019 年里常常占据着加密货币 30% 以上的交易份额，如果将 USDT 引入现有 DeFi 的产品设计中，显然有力助推 DeFi 的壮大。
事实上，这已经是 DeFi 们正在尝试的事情。最大的 DEx 之一 DDEX 在新版的保证金业务中，开始支持 USDT，预计将增强该平台借贷池中的流动性；MakerDAO 在 2019 年末上线的多资产抵押 DAI（MCD）系统，还引入了 BAT 这一流动性不错的代币。
MakerDAO CEO Rune 对于这类 CeFi 与 DeFi 携手的态度颇为鲜明：引入中心化资产，可增加 Dai 以及去中心化金融生态系统的流动性，并尽可能将加密货币扩展到更多人，扩张加密 DeFi 整体市值规模。
ETH 转向 PoS，或被定性为证券，监管风险显著增强目前的 DeFi 主要建构在以太坊上，后者在 2020 年的转变将是影响 DeFi 发展的关键内因。随着以太坊 2020 年 2.0 版本的上线，可预期的是以太坊生态内的产品将大规模转向 PoS。由于永续收入的产生，CFTC 新任主席 Tarbert 表示根据豪威测试或将 ETH 认定为证券。
如若这一论断坐实，DeFi 内的诸多产品或重蹈稳定币 Basis、预言市场 Veil 的覆辙，难逃合规成本高企而导致项目关闭的噩运。
区块客致力于发掘和整理各种与区块链技术有关的内容，只要与区块链或区块客网站有关的合作和／或建议，我们都非常欢迎。请您发电邮至 [email protected] 与我们联系。
