深度解读比特币连续上涨 USDT 却持续负溢价的背后逻辑

2020 年以来，比特币价格呈连续上涨趋势。

有人说是减半行情，有人说是国际紧张局势下，比特币的避险属性突显所致，而目前局势缓和，原油、黄金等避险资产的涨势也已“哑火”，比特币却仍保持涨势。数据显示，从 2020 年 1 月 1 日到 18 日，比特币累计上涨 23.56%，根据环球财经报导，这已经创下了自 2012 年以来的最佳开年表现。

不少人直呼：春天来了。

然而，在涨势背后，我们观察到，从去年 11 月中旬以来，稳定币 USDT 场外价格（对人民币）一直处于负溢价的状态。这种负溢价用通俗的话来说，就是我们可以用低于美元对人民币的汇率，去买到和美元 1:1 挂钩的 USDT。

而数据显示，牛市中的 USDT OTC 大都为正溢价，例如，在 17 年的牛市之下，USDT OTC 的溢价率一度高达+5.76%；而在熊市中，USDT 一般为负溢价，根据 OKEx 法币交易区的交易数据，2018 年 10 月 16 日，从下午 1 点到下午 2 点半，USDT 兑人民币从 6.70 直接跌至 6.20，溢价率达-8%。显然，这次的负溢价和往常的逻辑并不一样。

值得一提的是，USDT 对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。根据比特币交易平台 KRAKEN 的数据，2020 年以来，USDTUSD 的波动始终保持在 0.1% 以内。

稳定币并不稳定，轻微负溢价是正常现象，但和 USDT 对美元的轻微溢价截然不同的是，目前 USDT 场外市场的价格为 6.78 人民币，相比 6.86 的离岸人民币汇率，USDT 当前溢价指数为-1.18%，在 1 月 11 日前后溢价指数更是一度低至-3%，创逾半年新低，可见其负溢价程度之深。

在一般情况下，有严重溢价就会有搬砖党的存在，在负溢价过高的时候，搬砖党就可以通过 OTC 平台，用人民币购买 USDT，再换取美元，刨去交易成本仍能够获得利润。按理说，USDT 搬砖党会通过国际银行账户抹平溢价，使这种负溢价不会持续过长的时间。然而，这次的负溢价已经持续了近两个月。

“USDT 折溢价指数由 ChaiNext 根据 USDT 的场外价格及离岸人民币汇率进行计算，是 USDT 与 USD 的百分比比值，反映了资金出入通证市场的拥挤程度。指数为 100 时表示 USDT 平价，指数大于 100 表示​​USDT 溢价，小于 100 则表示 USDT 折价。”

最近美元对人民币汇率大幅回落，人民币升值明显。有币圈人士就曾对此进行调侃：就算空仓持有 USDT 都逃不脱被割的命运，真可谓“躺着也中枪”。

那么话说回来，明明目前的币价在涨，而 USDT 对人民币的溢价却持续为负，这又是什么原因造成的？

要知道，在目前市场上，以美元结算的交易所主要是美国的 Coinbase，它允许用户直接使用法币交易，用户可以直接将美元充值到交易所购买加密货币。而其他的许多交易量大的交易所通常以 USDT 结算，如币安、火币、OKEX 等，都是币币交易，需要在场外（OTC）将法币兑换成 USDT，再存入交易所。Chainalysis 报告称，由于大环境等因素的影响下，中国地区 99% 的比特币现货交易以 USDT 结算，USDT 是人民币入金的主要通道。

而 USDT 的溢价代表着币圈的资金流：一段时间的负溢价代表资金流出，正溢价则代表流入。

因此，从国内市场的角度来考虑，人民币对 USDT 的负溢价可以理解为人民币资金的出逃。

有人认为这是对加密行情的悲观情绪，但这个说法实难站住脚跟。一是目前市场行情向好，减半行情被多方炒作，Alternative.me 数据显示，目前的市场情绪已由恐慌转为中性。其次是尽管 USDT 的发行方 Tether 公司一直深陷美元储备造假等信任危机，但今年以来并没有发生影响严重的负面事件，和近期的负溢价情况发生时间并不一致。

从国际市场考虑，市场上除了 USDT 搬砖党外，还有 BTC 搬砖党。借鉴币圈大佬赵东之前对 USDT 正负溢价的分析，因为以美元入金和以其他法币换取 USDT 入金之间存在延迟，所以会出现 BTCUSD 和 BTCUSDT 价格出现价差的情况。当 BTCUSD 大于 BTCUSDT 时，此时存在套利空间，BTC 搬砖党卖出 BTCUSD 换 USD，再用 USD 买入 USDT，导致 USDT 增发，USDT 的负溢价也因此产生。

但根据上文中 USDT 对美元的溢价情况分析，USDT 对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。在套利时，除了溢价外，还需要扣除交易成本（手续费等），同时还要考虑美金对人民币汇率浮动过大的风险。根据比特币交易平台 KRAKEN 的数据，2020 年以来，USDTUSD 的波动始终保持在 0.1% 以内，此时的 USDT 对美元显然并不构成可观的套利空间，搬砖的也怕赚钱不成反砸了脚，因此，BTC 搬砖一说的可信程度存疑。

另外一个相对可靠的说法是，USDT 场外负溢价是大量资金急于套现的结果。USDT 场外价格的大幅回落，显示外部资金流入的阶段性“断档”，场外投资者对于进入市场产生“抵触情绪”。币圈微博大 [email protected]区块链威廉就曾发博，认为这是由于国内春节临近，“卖币过年”。

如果说这是一个“卖币过年”的故事，倒值得深究。我们观察到去年春节前后（2019 年 2 月 5 前后），也出现了相同的负溢价情况。

威廉的这条微博下就有评论，对套现行为进行猜测，称这有可能是年关将至借贷到期，抽出资金还贷的行为所致。

同时，他也认为这次之所以没有看到 USDT 搬砖党搬平负溢价，是因为对美元走势的悲观预期。美元于 12 月开始持续走弱，荷兰银行此前曾预测称，由于贸易局势缓和，且全球经济显露改善迹象，避险需求受到抑制，这种情况下美元势将扩大跌势。

加上搬砖时间周期又不稳定，搬砖党们担忧将人民币换成 USDT 后，美元价格下跌，无利可图，这也解释了为什么负溢价会一直持续。

所以，深究 USDT 持续负溢价背后的原因，我们倾向于这是大资金出场，新进资金乏力，加上近期的美元走弱，搬砖党信心不足缺乏动力，没能及时扳平溢价。

这告诉我们一件大事情，中国国内马上将陷入西方媒体和悲观经济学家预测的那样，工厂停工，商店关门，股市无法交易，街上充斥着爆炸物残留的浓浓的火药味，儿童成群结队去讨钱，各种债主也开始到处要债，我们急于将 USDT 兑换成人民币再兑换成食物，人们把这种现象称之为过年了。

（以上内容获合作伙伴 火星财经 授权节录及转载，原文链接）

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