【EJFQ信析】债息波动非罕见牛市不轻易玩完
美股周四(8日)再度急插，道琼斯工业平均指数与标普500指数较1月创下的收市纪录高位累挫逾一成，美国10年期国债孳息又攀至2.88%。10年期国债孳息于1月份飙升了31个基点(basis points)，2月份截至周三，再上涨14个基点。这是否意味债券牛市已经玩完？
近期债息波动看似十分激烈，但历史数据显示，这情况并不罕见；而且，市场上仍有大量Buy and Hold的债券投资者，他们毋须按市值入账(mark to market)，可受惠利率上升，令固定收入增加。
研究机构Factset的统计显示，过去30年里10年期美国国债孳息的月度数据，按月(month-over-month)出现超过30个基点以上变幅的比例超过25%，平均变幅的绝对值为21个基点；期内出现20个基点变幅合共147次，比例达40%。因此，最近债息波动虽然令市场震荡，但把眼光放远一点来看，影响并不算十分严重。
据Factset的分析，尽管从中、短期角度，利率风险可能会对个人投资者造成阵痛，惟对机构投资者如保险公司、养老基金、主权投资基金等却利大于弊。保险公司普遍不会太在意债价变动，反而更着重寻求合适的存续期(duration)及可预知的现金流，以配对保单偿付。
利率上涨，有助推升债券的到期孳息率(Yield to maturity，YTM)，而保险公司通过有效的资产负债管理(Asset and Liability Management，ALM)，将有机会实现更高的投资回报率(ROI)和股本回报率(ROE)。再者，并非所有买家都会坐在场边等待10年期债息升至3.5%或以上才有所行动，估计债息接近3%足以吸引投资者入市。
市场担心利率大幅上涨最终会窒碍经济增长，触发今次美股大跌市。然而，据管理210亿美元资产的QS Investor总裁兼股票策略主管James Norman表示，现时失业率很低，美国GDP又保持健康增长，加上去年第四季标普500指数的盈利增长达到双位数，且未见放缓迹象；除非股市在进一步抛售的同时，美债孳息曲线(yield curve)也倒挂(即2年期孳息高于10年期)，出现通常是预示经济将衰退的讯号，否则从基本因素来看，仍是牛市中正常和健康的调整。
港股方面，恒指周五(9日)大幅下滑943点(3.1%)，收报29507点，主板成交金额大增至2191亿元。总结全星期，恒指重挫3094点(9.5%)，过去两周更累泻3646点(11%)。
从技术走势来看【图】，港股连日急插后，已跌回2017年初向上伸延上升通道底部，并且失守100天移动平均线，惟值得留意的是，于27250点至29650点之间是去年至今升浪的成交密集区，预料后市很大机会在这区间内喘定。
信报投资研究部
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