【个股分析】信义玻璃积极扩产能保增长
信义玻璃(00868)是全球第三大及内地最大的玻璃生产商，主要生产及销售玻璃产品，包括浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃及其他供装饰及商业用途玻璃产品，其中浮法玻璃为主要收入来源，占比逾半。
集团刚公布2017年度业绩，截至2017年底止，纯利按年增长24.9%至40.14亿港元，营业额上升14.6%至147.28亿港元，毛利率增加0.7个百分点至37%，主要是由于浮法玻璃的平均售价增加，以及产品组合扩大所致。产品分类方面，浮法玻璃营业额升23.2%至80.17亿港元，占总营业额54%；汽车玻璃营业额上升4.3%至39.1亿港元，占总营业额27%；而建筑玻璃营业额则升8.1%至28亿港元，占总营业额19%。
内地玻璃行业的供给侧改革持续深化，今年1月初工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，进一步收紧及淘汰不合规的落后产能，信义玻璃可望受惠。此外，集团亦积极于海外扩产，以增加在成本上的优势。目前浮法玻璃的日熔量为1.7万吨，计划以去年总产能为基数，到2020年扩产逾50%，而新增产能均设于海外。
集团首个海外项目已在马来西亚建成，并会在今年投资建设第二期项目，增加两条浮法玻璃生产线，日熔量分别为800吨和1200吨，预计分别于年中及年底投产，届时可成为东南亚最大的玻璃生产商。由于在马来西亚生产浮法玻璃的成本较内地低，售价亦高于内地，且在当地设厂，可享有优惠进口税务待遇，有助吸纳其他东南亚的客户。
原材料价格有望下降
另外，公司去年11月与加拿大安大略省达成投资框架协议，在当地投资两条浮法玻璃生产线，合共日熔量可达2,000吨。目前加拿大尚未有制造浮法玻璃的工厂，而当地因供应缺口而要每年入口约200万吨浮法玻璃，令公司投产后可引入充足的下游客户，并可将业务覆盖范围扩展至北美。
制造玻璃的主要生产原材料纯碱，自2014年起开始去产能，去年纯碱价格持续上涨。不过，目前纯碱去产能讯号已经释放，部分玻璃生产商或因环境要求不达标而停产，预期纯碱的需求及价格将会下滑，将有望扩大信义玻璃的利润空间，亦有助其毛利表现，后市可看高一线。
根据彭博通讯综合市场分析，预期信义玻璃2018、2019及2020年每股盈利为1.135元、1.277元及1.580港元，给予12个月目标价14.8港元，相当于今年预测市盈率12.4倍，评级“中性偏好”。
蔡向成 元富证券(香港)研究部经理
