国君点评美就业数据：大超预期预计2018年加息4次
文：国君宏观团队 联系人：花长春、魏凤
通过薪资结构把脉美国经济――点评美国2月就业数据
2月非农就业数据大超预期，时薪增速略有回落，虽不及预期，但仍然较强。
投资者应该关注下列薪资数据方面的几大要点：
美国减税短期对薪资的影响有限；
美国薪资是在服务业（尤其是金融业和信息服务业）带动下回升，制造业景气尚未导致相关薪资大幅提升，意味着后续仍有提升空间；
制造业中，机械和电气设备行业时薪已经回升，计算机和电子行业底部已现，但原材料金属等行业持续回落，反映美国经济处在朱格拉周期回升前期；
金融服务业薪资增速全面复苏，反映美国经济活力强劲；
信息服务业薪资在电信行业带动下上行，反映美国5G等进展迅速，数据处理服务业尚待时间。
预计2018年美联储加息4次。2018年美国经济增长有望达到3%（2017年2.3%），基于基本面数据支持（就业、通胀、全球复苏带动出口、税改刺激等）以及美联储官员表态，我们认为2018年美联储有望加息4次。
2018年美元走势大概率区间震荡（90-95）。
事件
美国2月非农就业人口 +31.3万，创2016年7月以来新高，预期 +20.5万，前值由 +20万修正为 +23.9万；去年12月非农就业人口由 +16.0万修正为 +17.5万。
美国2月失业率 4.1%，预期 4%，前值 4.1%；劳动力参与率 63%，预期 62.7%，前值 62.7%。
美国2月平均每小时工资同比 2.6%，预期 2.8%，前值由 2.9%修正为2.8%。
正文
一、美国2月非农就业数据大超预期，薪资增速有所回落
（1）新增非农就业人数强劲回升，2月新增非农就业31.3万人，远高于市场预期的20.5万人，比1月多增7.4万人；
（2）失业率维持在低位（图1），连续5个月处在4.1%低位，但不及预期4%，或由于劳动参与率提高0.3个百分点至63%，此前劳动参与率连续4个月处在62.7%水平，虽然失业率不及预期4%，但仍为近20年来低位，反映美国就业市场稳健；
（3）薪资增速2.6%，不及预期2.8%，且前值下修为2.8%（初值2.9%），结束此前连续3个月回升态势，其中或受到劳动参与率提高的影响，更多劳动力回归劳动力市场提高了劳动供给，减缓了薪资增长，这也在一定程度上缓解了市场的通胀预期。
二、市场需要关注美国时薪增速几大要点
1、美国减税效应不是1月时薪回升的主要原因。
2月时薪增速略有回落，前值有所下修，有些投资者怀疑1月份时薪增速大幅上行是减税导致的。我们也看到不少报导说美国减税后，的确一些企业发了一次性的奖金，但这些是不计算在美国时薪里面。时薪计算依据是税前固定工资，因此，奖金是不包括在里面的。有些企业因为减税后确实提高了员工的固定工资，但数量有限，因此，当前薪资提速不是减税的直接结果。
2、服务业（尤其是金融业和信息服务业）在时薪回升中起到主导作用，制造业景气尚未导致相关薪资大幅提升，后续仍有提升空间。
服务业和商品生产行业的薪资增速略有回落，但大体保持平稳，分别为2.7%和2.3%。另外，在景气整体不错的背景下，采矿业、建筑业均出现增速加快，其中采矿业时薪增速由1月0.3%提高至0.7%，建筑业由1月2.9%提高至3.3%。
把时间纬度拉长至2015-16年，我们发现当前薪资增速回升主要是服务业带动的，商品生产环节从2016年年中高点有所回落。商品生产环节薪资同比增速表现为周期性变动，1-1.5年。按此规律，后续商品生产环节薪资增速将也会逐渐对薪资形成压力。
3、制造业中，机械和电气设备行业时薪已经回升，计算机和电子行业底部已现，但原材料金属等行业持续回落，反映美国经济处在朱格拉周期回升前期。
耐用消费品制造中，电气设备行业薪资增长最为明显（3.7%），其次是机械行业（2.8%），计算机和电子行业连续两个月处于正增长（0.9%），但是偏上游的原材料金属薪资负增长（-0.5%），金属制品加工业也较低（1.3%）。
4、金融服务业薪资增速全面复苏，反映美国经济活力强劲。
金融服务业薪资增速4.6%，虽然较前值5.1%小幅回落，但仍领涨大类行业，其中信贷、证券、商品交易相关行业薪资增长较快，保险相关业务活动略为逊色。
5、信息服务业薪资在电信行业带动下上行，反映美国5G等进展迅速，数据处理服务业尚待时间。
信息服务业薪资增长4.6%，连续4个月薪资增长加速，主要受到电信行业拉动，反映美国5G等进展迅速，而数据处理服务业尚待时间。
三、预计2018年美联储加息4次
此前公布的数据显示，1月CPI为2.1%、核心CPI为1.8%，PCE物价指数虽然尚低于美联储2%的目标，但美国目前已经形成“消费-投资-就业-薪资-消费”的良性循环，这将有利于薪资加速、通胀回升。美联储主席鲍威尔在国会听证会中也提及私人部门投资增长有望带动生产效率提高，进而提高薪资，带动通胀；同时，考虑到2018年美国、欧元区、日本的产出缺口都将转正或进一步回升，正如这一轮经济复苏是全球性的一样，这一轮通胀回归也将是全球性的。
此外，美国2月ISM制造业指数 60.8，高于预期 58.6和前值前值 59.1，其中物价支付指数（74.2）、就业指数（59.7）均高于前值，与就业、通胀领域其他数据相印证，反映当前美国就业稳健、通胀回升的良好组合。
基于基本面数据支持（就业、通胀、全球复苏带动出口、税改刺激等）以及美联储官员表态，我们认为2018年美国经济增长有望达到2.8-3%（2017年2.3%），同时美联储有望加息4次。
我们认为市场仍然对全球/美国经济复苏的强度以及持续性有所低估，一方面此次全球经济复苏是三周期共振的结果（朱格拉周期、贸易周期、金融周期），另一方面应重视广大发展中国家在全球经济体系中权重增强的现实，其增长潜力、边际弹性带来的贡献不可小觑，或成为下一阶段全球经济变革中的重要一方；此外，美国税改的刺激效果将在下半年逐渐显现。
四、2018年，美元走势大概率区间震荡（90-95）
（1）经济基本面，欧美经济同步复苏，欧洲虽然复苏较晚，比美国晚到达顶点，但美国存在税改刺激、统一市场、人口结构等方面的有利因素，边际变化不会如2017年那样逊于欧元区。
（2）货币政策上，当前市场只是一定程度上对美联储加息3次进行了定价，但是经济基本面强劲叠加通胀回升，美联储完全有可能加息4次；而欧元区年内至多四季度加息一次，且从3月议息会议欧央行行长德拉吉偏温和的表态来看，货币政策层面难以为欧元提供强支撑。
（3）交易层面，市场对于特朗普税改的积极预期不足，同时又对贸易保护主义的负面影响过于恐慌，我们认为贸易保护主义背后体现的是大国博弈，从加拿大、墨西哥获得豁免来看，中国等其他国家有望通过协商、利息协调等多方面将贸易保护的负面影响降低，届时市场担忧缓解，美元有望获得支持。
