【个股分析】云业务发展步伐佳金蝶优势渐现
金蝶国际(00268)主要在内地开发、制造及出售企业管理软件产品，以及提供软件相关技术服务，目前为国内中小企企业资源规划(ERP)系统的龙头，市占率达18%；另集团近年积极转型，向云业务市场发展，并取得不俗成绩。
截至2017年12月底止，纯利按年增长7.6%至3.1亿元人民币，若撇除一次性地产价值重估影响，净利润则升46.3%至2.85亿元人民币。受惠于规模效应和云业务亏损收窄，毛利增加23.9%至18.76亿元人民币，毛利率亦增4.8个百分点至81.5%。
期内营业额上升21.3%至23亿元人民币，其中传统ERP业务仍是主要收入来源，收入增加14.1%至17.35亿元人民币，总收入占比75%，包括来自大型客户的EAS收入增加16.7%，以及针对小型客户的KIS收入更增20.7%。预期ERP业务可续提供强劲的现金流，作为转型云业务所需的资金。
金蝶近年积极发展云业务，随着云端ERP渗透率的提升，加上市场需求增加，企业开始向数码化方向转型，去年云服务业务增长66.7%至5.68亿元人民币，总收入占比提升至24.7%；其中金蝶云业务收入增长87.7%至3.93亿元人民币，客户人数增逾1.2倍至5,500名以上，续费率逾90%，透过云服务可提高客户黏性，有助增加经常性收入，因此集团预料云服务最快今年下半年可达至收支平衡。
此外，集团已订下目标，未来3年云服务收入的年均复合增长达55%至68%，至2020年总收入占比提升至60%，期望未来以云服务作为公司的核心，为客户带来价值。金蝶的云业务分为4个主要部分，涉及中大型企业、小型企业、电商、移动办公平台，并集中向财务、人力资源、供应链等领域发展。
今年料有并购活动
金蝶去年经营活动现金流增长34.6%至8.23亿元人民币，反映现金流情况改善。目前中国企业增加应用多元化的云服务，金蝶将继续加大投资及寻找并购机会，壮大自身业务。
金蝶目前领先的市场地位，有助其扩大用户群，传统业务进入复苏阶段。另外，作为增长引擎的云计算业务，金蝶去年曾预计将录得1至1.5亿元人民币的亏损，但最终出现扭亏状况。展望云业务发展势头持续向好，优势逐渐显现，后市可期。
根据彭博通讯综合市场分析，预期金蝶国际2018、2019及2020年每股盈利为0.121元、0.161元及0.229元人民币，给予12个月目标价8.50港元，相当于今年预测市盈率59.4倍，评级“中性偏好”。
蔡向成 元富证券(香港)研究部经理
