银行股陷下跌周期成本控制定输赢
上市公司次季业绩呈报已经落幕，银行股交出的次季业绩差强人意，大部份分析员维持银行领域「中和」投资评级。
隨著次季业绩出炉，大部份国內银行掌舵人对今年下半年的展望感到谨慎，有者甚至下调了全年贷款成长预测，包括了次季业绩亮眼的联昌国际（CIMB，1023），该公司总裁兼首席执行员东姑拿督查夫鲁表示，联昌国际全年贷款成长料介于6%至7%，低于原定的10%成长目標。
同时，兴业银行（RHBBANK，1066）也將其全年贷款成长预测，从原本的8%，下砍至4%到5%。艾芬控股（AFFIN，5185）也將2016財政年的贷款成长从6%到8%，降低至5%到6%。
无论如何，在经歷一轮调整后，一些市场人士认为，银行股的估值已跌至相当吸引的水平，浮现了「买进」的价值；不过，也有些分析员却不赞同相关说法，野村证券便是其一。
野村证券分析员指出，从银行领域过往的週期来看，股价与贷款成长拥有很强的相互关係（correlated）。在2011至2013年的上升週期，银行贷款是以低双位数（lowteens）成长，並足以抵销净利息赚幅受压的衝击。
然而，自2014年的下行週期，贷款增长放缓至7%到8%，加上赚幅被侵蚀，意味著银行整体净利呈下跌趋势。
与此同时，分析员表示，隨著股本回酬率（ROE）也相对较低，银行股的价格对账面价值（P/B）將维持在目前的低水平，所以大马银行股目前的价位並不便宜。因此，分析员认为，能够有效控制信贷与营运成本的银行股，预计可从目前的下行週期中，脱颖而出。
资產素质不再是股价推手
根据野村证券报告指出，从大马银行领域的週期来看，资產素质已不再是推动银行股的主要因素，相反的，贷款增长与银行股价走势的相互关係较强。
报告表示，2011至2013年的上升週期（价格对账面值平均为较高的1.9倍）中可见，当时较高的贷款成长，即贷款年均复合增长率12%，足以抵消净利息赚幅下跌的情况（跌16个基点）。
然而，从2014年至今的下行週期（价格对账面值为1.2倍），贷款成长放缓至7%到8%，导致银行领域的整体净利下降。
分析员重申说，「银行的净利息赚幅在过去数年持续呈跌。不过，在上升週期，净利息赚幅下跌的情况，被增幅快速的贷款抵销；可是，当前较低的贷款成长显示整体净利息收入正在下滑，以及银行的整体净利也同步走跌。」
无论如何，大马银行业的呆账依然温和（资產素质压力主要是来自海外的营运），儘管大宗商品相关领域的压力提高。
落后大市2因素
同时，分析员也发现，虽然大马的国內生產总值（GDP）维持4至5%的健康成长，但是银行的表现却落后大市，这归因2大因素，即：
一、贷款对GDP的乘数效应已从4倍，降低至1.3倍；二、金融占GDP直接增值贡献比重仅5%，但是占大马摩根史丹利资本指数（MSCI）的比重却高达30%。
整体而言，野村证券认为，在上一轮的上升週期，贷款成长是带动银行股股价上升的主要因素；然而，在当前的下行週期，银行股能否脱颖而出，则取决于信贷和营运成本控制。
对于市场认为银行股估值便宜的说法，野村证券分析员並不赞同。银行股的价格对账面价值从2013年的2倍，跌至目前的1.2倍，促使部份市场人士认为，银行股的估值已处在相当吸引的水平。
然而，野村证券分析员认为，以上看法存有误导性，因为银行股的价格对账面价值走跌，纯粹反映了较低的股本回酬率（从15%，跌至10%），这是因为较低的盈利和较高的资本所致。
该分析员说补充说，预测银行股2016財政年平均每股盈利下跌9%，因此在短期盈利缺乏令人振奋的成长动力之下，银行股的股价走势將由它们的本益比交易范围（数年来维持在相对稳定的12倍）推动，同时市场焦点会转移至它们的成本控制，这將决定谁会是目前下行週期的贏家。
鉴于融资需求的领先指標皆倾向疲弱趋势，分析员表示，银行股无法透过贷款增长抵销净利息赚幅受压的情况。
在如此的情况下，分析员认为，能够跑贏同业的银行股，將是有效地控制成本和资產素质恶化风险最低的银行股。
