手套业下半年盈利有看头

胶手套是今年上半年表现落后大市的领域之一，4大胶手套业者，即顶级手套（TOPGLOV，7113）、高產尼品 （KOSSAN，7153）、贺特佳（HARTA，5168）和速柏玛（SUPERMX，7106）的股价跌幅介于28%至35.5%，相比同期的富时大 马综指的跌幅仅1.3%；同时小资本手套股，包括康福手套（COMFORT，2127）、来百利机构（RUBEREX，7803）和加护手套 （CAREPLS，0163）的股价跌幅也介于14.7%至41.4%。

这导致手套领域的本益比从年初的26.5倍，向下调整至17.5倍，逼近平均5年新低水平16.3倍。

达证券分析员指出，该证券行追踪的4大胶手套业者（顶级手套、高產尼品、贺特佳和速柏玛）的產能使用率维持在健康水平，但是它们今年首季的业绩却差强人意。

该4大天王今年首季的税前盈利按季下跌了24.7%，归咎于激烈的价格战、令吉兑美元匯率反弹了约10%，以及天然气价格调涨了17.1%。

无论如何，该分析员基于3项潜在利好因素，预计胶手套业者今年下半年的盈利表现，將比上半年佳。该3大利好因素，分別是：一、胶手套需求持续强稳；二、削价战料减退；三、出口竞爭力。

3大因素推动业绩

今年首季，顶级手套、高產尼品、贺特佳和速柏玛的税前盈利总额按季减少24.6%，同时，它们的赚幅也按季下跌了3.2%。对此，达证券分析员表示，这主要是被激烈的价格战、令吉兑美元反弹和天然气价格调涨拖累。

该分析员称，值得一提的是，胶手套领域的宠儿–贺特佳，其今年首季的税前盈利按季大跌41.6%，让市场跌破眼镜。

除了面临价格竞爭，贺特佳在给予主要客户优惠折扣方面感到压力，因为它要进军对价格敏感的市场，如东欧。

贺特佳8月2日再度公佈低于预期的2017財政年首季（截至6月30日止）业绩，其净利按年跌10.38%，至5618万令吉，归因高成本及平均售价趋低。

儘管如此，分析员指出，排除令吉兑美元匯率和原料价格剧烈波动，预计胶手套领域今年下半年的盈利表现，会比上半年亮眼，这主要是由3大利好支撑。

利好1：胶手套需求仍强劲

根据大马树胶出口促进局（MREPC）公布的最新数据显示，胶手套的需求將继续由先进市场（美国、德国、日本和英国）推动，同时新兴市场如中国对胶手套的潜在需求强稳，以及丁月青手套受欢迎程度相对比胶手套好。

数据指出，大马出口的胶手套，其中约50%是出口至美国、德国、日本和英国，所以大马的胶手套需求將继续由这些先进市场支撑。

分析员说，「从2011年至2015年，出口至先进市场的胶手套年复合成长率为13.9%，比整体胶手套出口成长率11.9%强。」

与此同时，医疗用途手套占整体出口逾90%，这显示我国的胶手套领域將受惠于持续成长和抗跌的医疗领域。

根据大马树胶出口促进局的数据，在2015年，医疗用途手套和非医疗用途手套，分別占整体出口的92%和8%比重。

医疗用途手套的需求强劲，从2011至2015年，医疗用途手套出口年复合成长率为13%，跑贏非医疗手套出口的8.8%增幅。

此外，市场对丁月青手套的接受程度越来越高，也將支撑手套业的需求。自10年前问世后，丁月青手套受欢迎的程度逐年攀升，甚至比天然胶手套更受欢迎。

分析员指出，大马天然胶手套和丁月青手套的出口比例，在2011年为58对42；然而，到了2015年，该比例已演变成42对58，这显示丁月青手套已经超越了天然胶手套。

在2011至2015年期间，天然胶手套和丁月青手套的出口年复合成长率，分別为4%和22.1%。

分析员称，丁月青手套的出口强劲成长，主要因先进市场如美国，比较倾向于使用丁月青手套。

利好２：削价战逐渐消退

由于胶手套业者纷纷扩充丁月青手套產能，导致產能过剩將引发更激烈削价战的隱忧，从去年末季开始至今年首季一直笼罩著手套领域。然而，分析员指出，值得注意的是，在这段期间，手套主要业者，如顶级手套、高產尼品和贺特佳的產能使用率持续维持在80%以上的健康水平。

「以上情形，在我们看来，小型手套业者尝到了低销量的痛苦代价。对于营运和规模经济较小的小型业者，我们相信它们在价格战方面，没有空间与大型业者角力。」

儘管如此，分析员预计价格竞爭將逐渐消退。

「支持我们以上观点的因素是，一些业者展延或放慢產能扩充的脚步，如顶级手套的第27厂房（年產能20亿只手套）和贺特佳的NGC第3和第4厂房（年產能95亿只手套）。」

分析员认为，它们採取了合理的措施，这將允许持续增长的需求量可以赶上並消化过剩的產能。此外，该分析员与顶级手套，贺特佳和高產尼品管理层了解后得知，儘管成本趋高，但他们已经重新展开洽谈，成功地调高销售价。

利好３：出口竞爭优势

除了以上2大利好因素，出口竞爭优势也是胶手套领域的正面因素之一。在2015年，大马继续超越区域同行–泰国、中国和印尼，扩大胶手套出口至关键市场如美国（胶手套最大的市场）的市占率，即增加了7%，至62%，继续处在领导的地位。

胶手套需求增加的同时，大马手套业者积极扩充產能的举措，可以从大马出口市占率扩大中印证，同一时间，这也反映了区域同业没有像大马业者般积极扩充。之外，分析员相信其他因素，如令吉匯率走软和政府提供的奖掖，將继续加强大马胶手套业者的出口竞爭力。

根据大马天然胶手套製造商公会的预测，2016年，大马胶手套的全球市占率为63%，而泰国、中国和印尼的市占率，预计为21%、5%和3%。

匯率成本　牵制赚幅

由于胶手套销售主要是以美元计价，以及原料（天然胶乳和丁月青树胶）占成本架构的近半，因此美元匯率走软和原料价格扬升，將衝击胶手套业者的赚幅，反之亦然。

就以顶级手套2016財政年次季（截至2月29日止）为例，该公司盈利按季大挫40.3%，主要是因为当季的令吉兑美元匯率按季走强6.5%，以及天然胶乳价格也按季上扬14.2%所致。

分析员称，儘管胶手套业者可以將额外的成本转嫁出去，但通常需要1至3个月的时间。这意味著在令吉匯率走强和原料价格上升期间，业者都必须暂时自行承担额外的成本；相反的，若令吉匯率走软及原料价格趋低，业者则可短暂受惠。

无论如何，达证券分析员指出，美元兑令吉匯率在3月份按月走贬7.9%之后，该匯率已经趋稳，也符合达证券预测在3.80至4.20令吉兑1美元区间波动，而该证券行的全年平均价位为4.05令吉兑1美元。

劳工燃料成本衝击微

劳工和燃料成本占胶手套业者总成本的约10%，这两项成本进一步趋高，对业者是否造成显著的影响呢？

最低薪金调高100令吉的举措在7月1日正式开跑，以及天然气价格调高至每百万英热单位1.52令吉，也正式在7月16日生效；对此，达证券分析员指出，预计以上最新进展对胶手套业者的衝击微小。

该分析员解释说，就最低薪金调高的部份，由于去年10月已经宣布了该举措，所以业者有充裕的时间与客户重新洽谈成本转嫁。然而，天然气价格调涨是在 近期才宣布，所以预计短期內会影响业者的盈利；惟，由于天然气价格调涨的幅度不高，只有6%，所以预估对业者的盈利影响不显著。

综合以上种种因素之后，胶手套领域2016年的成长料疲软，分析员维持该领域本益比在18倍，同时也维持「中和」投资评级。首选股为高產尼品，因为该公司拥有强稳的盈利能见度，而且赚幅也持稳，以及看好该公司为了应对领域竞爭，而专注在创新与改革的策略。

因此，分析员维持高產尼品「买进」投资评级，目標价为8.20令吉。该股在上週五（8月5日）闭市报6.79令吉，起8仙或1.19%。