【EJFQ信析】美债淡仓空前孳息势未见顶
美国国库券市场续有抛售压力，10年期美债孳息率周三(16日)曾高见3.0816厘，其后稍为回落，并在3.07厘的7年高位附近徘徊。本周所见，美国10年期债息持续企于3厘上方，甚至一度突破3.1厘的关口。
现时市场最关心的问题相信是，10年期债息究竟升至哪个水平，才会刺激投资者把资金从股市转向债市？根据美银美林本周公布的5月份基金经理调查报告显示，在受访的223位、管理资产合共6430亿美元的基金经理中，大部分均认为当美债孳息率升至3.6厘时，资金出现重新配置就不会令人感到意外。
目前而言，美国10年期债息要抽升至3.6厘看似难以想像；然而，随着美债息升破3厘后， 投资者沽空美债的力度似乎有增无减，反映3.6厘这个“临界点”可能并非遥不可及。金融网站Zerohedge披露，当前押注美国债券价格下跌的短仓规模达到前所未有的约1170亿美元；另外，欧洲美元(Eurodollar)短仓(属押注美债息上涨的仓位)更有逾4万亿美元的规模。由此可见，造淡美债已成为目前最挤拥交易(crowded trade)之一。
参考联邦公开市场委员会(FOMC)最新预测，2018年、2019年及2020年联邦基金利率的预测中位数分别是2.125厘、2.875厘及3.375厘；可是，现时美国主要金融机构的隔夜拆借利率(Effective Fed Funds Rate)仅在1.7厘，若联储局今后的加息步伐与其预测相若，市场对未来短期利率走势的估算将会持续调升，为长期利率带来上升压力。
另一方面，根据纽约联储银行公布的ACM模型，反映市场对未来10年利率预期的10年期风险中性利率(risk-neutral 10-year yield)，自去年第四季起反复上扬，最新已升至3.4厘，创2007年以来最高。
值得留意的是，该指标与联邦基金利率一向关系密切，附【图】所见，在美国过往多次的加息周期中，ACM 10年期风险中性利率多数较目标利率更早见顶。换句话说，在风险中性利率掉头下跌之前，美国的加息周期(或加息预期)仍会持续，美国债息与美元汇价则可能继续维持强势。
港股方面，恒指连续两天先高后低，昨天裂口上升306点，报31416点，已是全日最高位，开市后迅速掉头向下，午后跌幅扩大，于收市竞价时段(U盘)再被唛低，以全日低位30942点收市，跌168点(0.54%)；主板成交额增至1113亿元，为本月最高；上扬股份占42%。从技术走势分析，恒指虽然连跌3天，但依然企稳100天线(约30881点)，考虑到下方较大型的成交量密集区约在30900点附近位置，而14天RSI亦稳守50强弱分界，故恒指暂未见转弱的迹象，预料短期将继续于3月份至今的徘徊区顶部(约31700点)与30900点之间争持。
信报投资研究部
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