【EJFQ信析】点评尾部风险最惊央行出错
美国10年期国债孳息率自2016年7月于1.32厘见底后，反复向上近两年，终于在上周(5月14日)突破3厘大关，并且已连续8天站稳3厘，似正在高位整固。市场憧憬以联储局为首的一众央行加快收水步伐，推动债息持续走高；被视为局内中间派、费城联储银行总裁哈克(Patrick Harker)日前的发言，亦强化市场对美国年内再加息3次的预期。哈克认为，目前看来当局可以再加息两次；但若通胀势头强劲，他支持把加息次数增至3次，最快可于6月加息。
环球多国的国债债息见底回升是不争的事实。欧洲央行结束量宽的大限逼近，管理委员会委员维勒鲁瓦德加洛(Francois Villeroy de Galhau)日前为加息放风。他表示，非常规购债接近尾声，欧洲央行可能会对首次加息的时间表提供新指引。
随着环球债息上扬，对股市造成的潜在压力，再次成为市场焦点。根据美银美林最新的基金经理调查结果显示，一众受访者认为，目前环球金融市场最大尾部风险是“联储局和欧洲央行的政策出错”，或导致经济进入衰退和风险资产价格暴跌。调查所指的尾部风险，是一些发生机会率非常低，一旦出现却会重挫资产价格的极端事件，例如2001年阿根廷债务违约和2008年雷曼兄弟破产所引发的金融危机便是例子，在过去30年间，每隔3年至5年就会出现一次来吓一吓人。这次“尾部风险”，会不会是央行收水速度过急所致？
附【图】所见，有关“最大尾部风险”的调查结果，在去年首三季一直围绕欧盟分崩离析、中国信贷危机两大主题，直至第四季，“联储局和欧洲央行的政策出错”连续3个月成为相关排行榜首位，但今年1月至2月却被通胀和债市冲击取代、3月至4月被贸易战抢去风头。换言之，“联储局和欧洲央行的政策出错”事隔4个月再度成为基金经理最担忧的风险。为什么呢？
过往本栏曾指出，美国国债出现抛售压力，对美股来说并非必属坏消息；反之，因应经济增长强劲、通胀升温，由债市撤出的资金流进股市，将成为股市出现最后升浪的一大助燃剂(详见2017年10月27日本栏)；然而，本月初债息飙而股市却未见强势，有可能是债息升势太急令市场产生恐慌情绪，以致未如预期出现股债轮动。此外，美债孳息率曲线趋于平坦，经济快步入衰退之说甚嚣尘上，不排除让基金经理更担心风险资产价格即将受压。
不过，根据高盛统计分析，当美国10年期债息升至高于过往3年走势的1个标准差(约20个基点)，将影响标指的1个月回报；升至约4厘水平，才会对标指构成较大回调压力。如果相信高盛的统计结果，债息上扬拖累风险资产价格的临界点，和现在尚有一段颇长距离。
港股方面，恒生指数虽在周一收于成交密集区顶部31200点之上，可惜昨天未能企稳此水平，尾段跌势加剧，于收市竞价时段(U盘)更进一步被唛低，以全日低位30665点收市，挫568点(1.82%)，一举跌穿10天、20天、50天和100天线，显示突破走势尚未确认。
信报投资研究部
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