中银国际：融创利润不足覆盖利息成本股价要跌七成
新浪港股讯 融创中国近日股价连续上涨，今天收盘再涨3.35%，报27.75港元，再创历史新高，市值1147亿港元。融创中国月线已是5连升，股价今年以来涨了3.5倍。
外资大行近期也纷纷上调融创目标价，看好融创。摩根士丹利对融创中国维持买入评级，目标价由之前的每股港币18.5元大幅提升至每股港币28元。德意志银行对融创中国维持“买入”评级，目标价由每股港币22.8元大幅提升至每股港币27.07元。
但同时也有投行发表了融创的看空报告。中银国际9月5日发表题为“融创中国：经营利润不足以覆盖利息成本”的报告，给予融创卖出评级，目标价5.3港元/股，较评级前日股价23.5港元下跌77%。
中银国际称，2017 年上半年融创中国收入同比增长25.9%至130 亿元人民币，符合市场一致预测及中银国际预测；毛利率同比增长6.3 个百分点至19.6%。但毛利润合计26 亿元人民币，仅略高于21 亿元财务成本。在扣除销售、一般及管理费用15.5 亿元后，息税前利润仅为11 亿元，低于净财务成本18亿元。剔除一次性损益后，公司核心净亏损约为17.7 亿元，同比增长139%。包含永续债在内的净负债率由2016年底为208%上升至394%，财务风险大幅增长，而高负债还未带来相应回报。考虑到公司的风险收益特征，我们认为目前2.7倍市净率估值过高，不在合理范围。重申卖出评级。
中银国际表示，支撑评级主要有以下2个因素：
1、融创中国为其在乐视网（300104 CH/未有评级）的投资计提减值拨备11亿元人民币，占总投资150 亿元的7.4%。由于部分机构投资者今日已下调乐视网估值至22 元/股，相对于融创中国成本35.4 元/股减少38%，我们认为该拨备不算充足。另外，融创中国将再以60.4 亿元以35.39 元/股购买乐视网1.71 亿股。该价格不仅高于机构投资者估值，也高于乐视网停盘前收盘价30.68 元/股。
2、融创中国有信心在2017 年完成协议销售额3000 亿元人民币的目标，并称新项目毛利率将超过25%。但我们认为，高负债下财务成本升高，以及不利市场环境下销售及营销费用增高，公司未来盈利改善面临很大不确定性。
中银国际总结称，融创股价目前对应2.7倍2017年预测市净率，比我们预测净资产价值10.61 港币/股以及28/19 倍2017/18 年市盈率溢价121%。公司2017年预测股息收益率为1.1%，为行业最低。由于公司净负债率接近400%且持续亏损，我们认为公司估值过高。我们重申卖出评级。
