天韵自家品牌收入增长逾五成背后空间还有多大？
来源： 投关友聚微信公众号
天韵国际（06836.HK）昨晚（29日）收市后公布中期业绩，这份成绩隐含着的启示，值得我们打开细读。
一：
天韵上半年回顾
总体来说，天韵中期成绩属平稳增长。
收益按年增长11.6%，至3.43亿元（人民币？下同）；经调整毛利按年增长2.3%，至9，270万元；其中，自家品牌业务的收入大幅上升53.9%，至近1.39亿元，占集团总收益的比重，亦由去年同期的29.3%，提高至40.4%。天韵指出，此与原厂委托制造代工（OEM）业务的收入贡献相若（占集团总收益的45.5%），令集团成功转型为拥有自家品牌的加工水果产品企业。
正如方正证券刚出了一份评级为“增持”报告上强调，公司纯利表面倒退，经调整利润实质见显著增长：虽然上半年纯利表面上按年减少15.2%，至5，230万元，不过，在撇除非经常性或一次性开支后，经调整纯利为5，830万元，按年增长10.4%。而经调整后纯利率亦与去年同期相若，处于17%水平。派息方面，拟派中期息0.016港元，派息比率增至26%。而股本回报率（ROE）更保持在20%的高水平。
来源：天韵于港交所披露易的公告
一般都是看纯利，为啥这次要看“经调整纯利”呢？
正如天韵公告所指出，尽管集团有效控制销售和分销成本以及一般及行政开支，但纯利由于一些非经常性或一次性支出而下降。如果不包括对社保和相关费用拨备的释放，汇兑盈亏和新增的品牌建设费用，上半年纯利其实是增加的，而且增幅与收入增长的情况相符。
如果你要细看新增的品牌建设费用，也是跟自有品牌的推广有关，主要跟公司上半年与经销商合作做营销推广活动及推出免费试用活动而产生的品牌建设费用增加至约480万元有关。
至于集团上半年录得的汇兑亏损130万元（就是算到一般及行政开支内那笔），有别于去年同期集团出现汇兑收益530万元。而汇兑盈亏是由于银行馀额和应收账款以港币和美元计价，而该计价项受到港元和美元于2017年上半年对人民币的贬值趋势所影响。如果不计汇兑盈亏，一般及行政开支则从2016年6月底的1，260万元，轻微增加至今年上半年的1，310万元，轻轻增加4%而已。
二：
不俗报表背后，未来业务潜力在哪里
虽然天韵强调公司是继续奉行自家品牌业务及原厂委托制造代工（OEM）并行的双线发展策略，但对于投资人而言，更值得留意的是其自家品牌业务未来的增长潜力。
在自家品牌销售战略方面，集团积极参与各类展销会，借着不断拓宽及开发具有潜力的销售渠道，提高自家品牌知名度，如今年5月将自有品牌“天同时代”、“果小懒”、“缤果时代”等品牌在荷兰阿姆斯特丹举办的2017 PLMA国际自有品牌采购展上亮相。可见公司正积极推动其自有品牌打入国际市场。
除此之外，这次的中报亦提到，集团正大力投放资源发展线上销售渠道，主力发展微商等电商平台，亦专门成立“电商调查部”，管控微信销售团队。同时集团还为线上会员提供特别福利，包括销售限量的新水果产品品种及产品定制等。集团今年上半年来自线上销售已超越2016年全年的线上销售收入，并大幅攀升至3，250万元，约占加工水果产品回顾期内总收入的11%。
自家品牌毛利率较2016年同期下滑3.6个百分点，至27.5%，公告亦留下了线索──“为配合吸引更多优质分销商和快速渗透中国市场的策略，本集团在回顾期内并未提高自家品牌产品的销售价格。”此似乎暗示了，天韵在发展线上线下渠道的同时，亦有作出让利予分销商及电商渠道的策略，以求在这快速拓展的领域上，保持自身的吸引力及竞争能力。待这块饼做大后，还用愁毛利率短期波动的小问题么？
再说，主席兼控股股东杨自远继7月14日斥47万港元于市场增持天韵合共45万股股份后，今日（30日）再下一城用75万港元增持60万股，令其持股比例增至约45.95%。可见就算绩后，掌航人对公司的信心只有增，无减。 你还没懂这个启示吗？
