【价值工房】探讨维信金科之长短线认购价值
今日分析股份是维信金科(02003)，招股日期为6月7日至6月12日正午，扣除6月9及10日为星期六和星期日，时限为常见的三日半；预算于6月21日在主板上市。招股规模约6,857万股股，分为公开发售约686万股和配售约6,171万股，属典型的一九之比。因招股规模为常见的2.50亿股之不足三成，属招股规模小的股份，而发行股数约4.97亿股，即招股规模占其13.79%，因别于25%的典型招股安排。招股价介乎20至23元，计出上市时市值约99.46亿至114.38亿元，从下限值也接近100亿元，显示是市值定位高的股份。另可留意招股价的上限和下限差距只有15%，较普遍的30%为低，暗示管理层对招股销情充满信心，不排除与招股规模占发行股数仅约一成四有关，即上市后街货偏少。
浅谈基本因素
于招股书显示，此乃中国一家领先的独立线上消费金融服务提供商，集团向通常持有银行账户及信用卡但未得到传统金融机构充分服务的优质及近乎优质借款人提供量身定制的消费金融产品。使命是为未得到充分服务的借款人提供触手可及、量身定制且价格合理的解决方案。以贷款未偿还本金余额计，截至2017年12月31日，是中国排名前10的独立线上消费金融服务提供商之一，旗下的维信卡卡贷产品系列在中国的信用卡余额代偿市场排名第一，约占16.4%的市场份额。而除通过自营业务获取的现金流量之外，集团从多个来源获取外部资金，包括巩固用于中国境内的直接贷款模式的自有资金。该等融资渠道包括(i)发行优先股，(ii)境内贷款，或集团的中国附属公司从中国的银行及中国的独立第三方公司获取的贷款，及(iii)境外贷款，或旗下香港附属公司从个人及公司获得的贷款。
非绩优股证明
按以上描述，此乃实业股定位毋庸置疑，不过却非绩优股，于2015、2016和2017年均录得亏损，相对金额约3.03亿、5.65亿和10.03亿元 (人民币‧同下)，亏损不断扩大，视为基本面正在恶化。对于2017年亏损逾10亿元，集团首席财务官周正于6月7日召开的上市记者会上解释，当中牵涉到优先股的公允价值及所得税等会计因素，属技术性亏损，撇除此等因素之2017年经调整净利润为2.92亿元。论到优先股公允价值产生的大幅账面亏损，令人想起于去年11月16日上市的易鑫集团 (2858)，于招股书上显示截至2017年6月底之六个月亏损约61.05亿元，扣除可转换可赎回优先股的公允价值亏损约63.00亿元，经调整净利润为1.95亿元。理论上于上市后该亏损项目入账就会“消失”。
合理值之参考
不过于今年4月26日收市后发布的2017年度报告显示，该年度的可转换可赎回优先股的公允价值亏损约176.98亿元，计出去年下半年此项目亏损约113.98亿元，较上半年高逾八成。再者，易鑫集团于2017年全年亏损约183.37亿元，即使扣除公允价值亏损，经调整净亏损为6.38亿元，相对上半年的净利润为1.95亿元，下半年亏损超过8.33亿元，故不排除维信金科也有相似情况。犹幸易鑫于上市时市值较维信金科高逾三倍，所以股价走势未必如易鑫般令市场大为失望。最后想指出维信金科有四批首次公开发售前投资者，均设有上市首半年之禁售期，其中成本最高的为C系列轮次投资者，发行价为1.6123美元，折合约12.58港元，相对招股价20至23元，折让介乎37.12%至45.32%。普遍折让为五成或以上，以此作参考其每股合理值不低于25.15港元，按招股价上限计出仍有近一成之差距，反映认购作短线操作未尝不可。
聂振邦 (聂Sir)
证监会持牌人
笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。
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