【价值工房】有才天下估值太高认购之前须三思
早于今年4月4日已向港交所提交主板上市申请的有才天下猎聘(06100)，于6月13日见发布聆讯后资料集，而于6月7日据路透旗下IFR报导，引述市场消息人士指出，以“猎聘”品牌经营猎头及招聘服务平台的有才天下资讯技术有限公司开始为其3亿至5亿美元 (折合约23亿至39亿港元) 的香港IPO (首次公开发售)进行预先推介。最终在6月19日开始招股，招股价介乎28.50至35.50元，招股规模为8800万股，计出集资金额为25.08亿至31.24亿港元。
探讨上市前股权分布
集团由主席兼首席执行官戴科彬创立，另有两名主要股东 (占权介乎10%至少于30%) 包括私募股权基金华平投资及Matrix Partners，上市后分别占权27.10% (透过May Flower Information Technology Co., Ltd. 及三启未来 (天津) 企业管理合伙企业持股)、20.14%和19.65%；另有一名大股东，就是在上市前占权6.15%的Tenzing Holdings 2011 Ltd.；集团还有四名占权少于5%的小股东，于上市后占权介乎1.10%至2.74%。上述九名股东，持有两类股份，分别是普通股和优先股，其中优先股由分为三类，分别是A-1轮、A-2轮和A-3轮可转换优先股，集团于上市后按1:1换成普通股，而折合港元之相对成本价为2.3065、13.4245和14.7079元，相对招股价中位数32.00元计算，折让为92.79%、58.05%和54.04%。
基本面正在持续改善
根据招股书资料，按2017年总收益计算，集团经营中国最大的专注于中高端人才的线上人才获取服务平台，截至去年底集团连接约3890万名注册个人用户、248,600名验证企业用户及101,840名验证猎头。于往绩记录期间，绝大部分收入来自于向企业客户销售人才获取服务，其服务通常采取形式为(1)以订购为基础的服务，如简历下载；及(2)以交易为基础，根据具体职位所提供年薪和招聘阶段取固定费用的人才获取服务，例如“面试快”及“入职快”。另也提供服务套餐，每个套餐定价通常介乎1万至4万元人民币，一般服务期限通常为12个月。于过去三年收入分布，主要来源是“向企业客户提供人才获取服务”，相对2015、2016和2017年约3.36亿、5.79亿和7.96亿元人民币，占总收入为97.3%、98.6%和96.5%。此外，业绩也在持续改善，相对溢利约-2.31亿、-1.40亿和+755万元人民币，所以按上述资料显然是实业股；却不算是绩优股，但见基面因素正在改善，散户认购作中长线投资未尝不可。
市账率反映估值很高
此股的招股规模占发行股数17.76%，有别于常见的25%，集团将变为发行约4.96亿股，计出上市时市值约141.23亿至175.92亿港元，反映市值定位较高。而观乎招股价上限和下限差距24.56%，因低于30%暗示管理层对招股销情略有信心，毕竟从去年9月底上市的众安在线(06060) 至今年5月初上市的平安好医生(01833)共五只大型新经济股份，当中除了阅文集团(00772) 录得盈利，其余四只均为亏损，如今有才天下猎聘却有盈利，所以对招股销情略有信心可以理解。然而，参考去年底集团资产净值折合约4.70亿港元，相对上市时市值约141.23亿至175.92亿港元，计出市账率为约30至37倍，值得留意截至6月19日三只科技蓝筹股腾讯控股(00700)、瑞声科技 (02018) 和舜宇光学(02382)之市账率分别约12、7和19倍，可见有才天下猎聘估值异常地高，反映除非散户认购之目的为中长线投资；否则暂未看到有认购作为短线操作之价值，故此散户进场前要三思。
聂振邦 (聂Sir)
证监会持牌人
笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。
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