【EJFQ信析】看外债知风险新兴国冧骨牌
港股昨天劲挫729点(2.61%)，分析多归咎于中美贸易战来到关键时刻及新兴市场动荡加剧，其实美元急升这重要因素亦不能忽略。美汇指数周二(4日)一度涨至两星期高位95.737，反映在金融市场一片大波动下，避险资金继续吸美元，同时代表新兴市场危机尚有恶化可能。
阿根廷政府上周突然要求国际货币基金组织(IMF)提早发放500亿美元应急贷款，触发披索急跌，是继土耳其货币暴泻后，再一次新兴市场恐慌情绪升温，即使阿根廷宣布财政改革计划、土耳其暗示加息，也未能挽回投资者信心，之后印尼盾亦泻至20年低位。MSCI新兴市场货币指数周二曾见1579.45，是去年5月19日后超过一年低；截至8月指数已连跌5个月，累挫逾8%，但“新兴货币”弱势仍未见底。
新兴市场近10年能够蓬勃发展，主要是依赖成熟经济体实施量宽政策，海量新增资金流入产生泡沫；目前有迹象大举走资，新兴市场经济下行压力随之而至。以金砖国之一的南非为例，刚公布第二季GDP按季再跌0.7%，首季GDP也向下修订至回落2.6%，连续两季萎缩，为2009年后再次陷入技术性衰退，消息拖累南非货币兰特兑美元挫至2016年初以来新低。
货币贬值将令情况更糟糕。根据国际金融研究所(IIF)最新数据，截至去年底，包括中国在内的新兴市场总债务达到63万亿美元之巨，本币兑美元显著回落，意味偿还美元债务的成本大幅提高，若情况持续，新兴市场或会出现债务违约。
摩根士丹利根据多个新兴市场国家的外汇储备相对其12个月外部融资需求(包括经常账、长短期债务等)计算出“外部债务覆盖率”(External Coverage Ratio)，借此观察哪些新兴市场国家较容易资不抵债，比率显示外储足够应付外债的年期，数字愈细，代表最快“出事”的机会愈高。
附【图】可见，土耳其外储只能支付0.4年的外债，情况最令人忧虑，该国率先爆发危机，或非巧合。阿根廷外储只撑得半年左右，向IMF求救亦不是无迹可寻。至于印尼与南非同样排在最弱的十位内，都属高风险，其他新兴国家会否逐一倒下，备受关注。
另外，评级机构穆迪以类似方式，按照各国明年到期的外债、海外存款和外储等数据计出“外部脆弱性指标”(External Vulnerability Indicator)，结果显示当前最脆弱的，刚好也有南非、阿根廷及土耳其等新兴国家。
新兴市场危机的骨牌效应似乎已经在扩散，从8月的土耳其，到阿根廷、印尼、南非，不足一个月内多个高危国家的货币急跌，但资金流入美元避险，势将进一步推升美汇，加剧了这些国家偿付美元债务的压力，最终造成恶性循环，甚至引发更大危机。
投资者面对新兴市场泡沫爆破风险愈来愈大，须系好安全带，保本至上。
信报投资研究部
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