【EJFQ信析】回购魔法有尽时美牛健康起疑虑
标普500指数踏入9月开局不顺，2900点关口迅即失守，更连续3个交易日下跌，共挫0.81%。近50年统计结果显示，今年重演“9月最弱”的机会不低。但投资者更关心的是，美股回气之后再挑战新高，还是史上最长牛市已完成历史任务？
截至9月7日止，共490多间标指成分股企业(占总数99.6%)派发了成绩表，其中逾八成企业盈利增长远胜平均预测(彭博)数字，创纪录新高；超过七成企业的销售增长比预期佳。
附【图】所见，标指成分股12个月累计每股盈利于8月份攀至历来最高，美国企业季绩悦目，固然要归功相对强劲的本土经济，总统特朗普的减税措施成为刺激企业投资和市民消费的助力；当然，“回购魔法”也功不可没。
据知名投资网站Real Investment Advice指出，自2009年起，美国企业财务报表上的每股盈利及每股销售出现明显分歧；截至今年第二季，企业每股盈利累积增长353%，同期每股销售却仅升44%。这意味着企业盈利增长并非由销售带动，主要藉不断回购股份，使发行股数减少从而推高每股盈利。
“回购魔法”对美企盈利表现举足轻重，惟纯粹是会计学上的修饰“催谷”。TrimTabs Investment Research预料，美国企业今年总回购金额将首度突破1万亿美元，然而企业大举回购已近10年，即使税改吸引企业海外资金回流美国，为回购股份提供“水源”，但随着减税措施今年逐步落实，回购金额会否仍维持高水平，顿成疑问。
与此同时，美股强势毕呈，其实非常依赖个别重磅股。标指8月录得3.03%进账，且破顶高见2916点，成分股中却只有39%股份能够跑赢指数，比例属2015年4月后最低，代表跟上标指步伐的股份愈来愈少。
另外，FAANG(Facebook、Amazon、Apple、 Netflix和Google母公司Alphabet)是美股“长牛”最大功臣，但次季业绩过后，再加上社交媒体与搜寻器公司面对较大政治压力，目前获股神毕非德垂青的Apple，以及在周内曾晋身第二家市值超过1万亿美元企业的Amazon，角色更形重要。据统计，截至8月底，“双A”连同微软(Microsoft)三者占标指比重达11.6%，为2000年科网泡沫时代后三大市值股份占比最高水平。换句话说，支撑美市的股份愈来愈集中，它们一旦有利淡消息(例如苹果新产品缺乏亮点，又或特朗普对亚马逊的批评变作行动)，会否像腾讯(00700)拖累恒指般，令美股也出现显著调整？
总括而言，美股表面看来风光明媚，特别在新兴市场危机恶化下，确有“独强”的本钱；可是，“长牛”小毛病渐多，甚至影响整体股市健康质素，还有回购魔法效力会否转弱，以及升浪过度侧重强势股，都属不能忽视的风险。9月先行“割禾青”(详见9月3日“信图分析”)，再观察后市发展重订策略，可能是较适当的部署。
信报投资研究部
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