【个股分析】润燃中期业绩表现佳下半年续受惠国策
华润燃气(01193)主要从事城市燃气分销业务，包括管道天然气、液化石油气、压缩天然气加气站及瓶装气，以及提供燃气接驳业务等，是国内领先的燃气公用事业集团，并由国有企业华润集团拥有，实力雄厚。润燃的城市燃气项目数量众多，目前共有243个，遍及全国22省、3直辖市、73个地级市。
受惠于强劲的天然气销售及成本控制得宜，上半年业绩优于市场预期。截至2018年6月底止的中期纯利按年增长25.2%至26.5亿港元，营业额上升34.8%至238.5亿港元。不过，同期毛利率减少3.9个百分点至28.3%，主因毛利较低的分销气体燃料业务占比提升，由去年同期的79.7%提升至84.5%；至于毛利较高的接驳收入占比则由17.9%下跌至14%，但接驳分类收入仍升5.7%，反映主营业务发展情况佳。
随着更多天然气政策的落实，工商业用户强劲的用气需求，上半年销气量上升22.9%至123.75亿立方米天然气，其中工业销气量增长29.8%至51.18亿立方米，占总销气量约41.4%；商业销气量增长27.2%至32.92亿立方米，占总销气量约26.6%；民用销气量增长13.8%至30.35亿立方米，占总销气量约24.5%。
华润燃气上半年取得20个新投资项目，分布于山东、江苏、广东、湖南等地，新增接驳居民用户112万户，总投资额达7.45亿港元。集团经营区域的居民燃气渗透率为49%，相比其他发达国家，比率仍然偏低，预计未来新增接驳居民用户将保持稳定增长。
完善机制有助行业发展
近年中央政府积极推动“煤改气”，有助天然气消费量快速增加；伴随油气改革方案的推进，天然气市场化进程加快。而今年5月中国发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》，将居民与非居民门站价格并轨。自2010年以来，居民用气门站价格一直未作调整，此次调整将可完善价格机制。预期集团将继续积极配合政府的天然气使用政策，实现城市燃气业务健康增长。
另方面，今年国际油价偏强，同时体现天然气的重要性，预料下半年仍将迎来消费快速增长期，有助润燃的下游城市燃气分销业务，后市可值憧憬。
根据彭博通讯综合市场分析，预期华润燃气2018、2019及2020年每股盈利为2.039元、2.289元及2.625港元，给予目标价40.0港元，相当于2018年预测市盈率19.6倍，评级“中性偏好”。
蔡向成 元富证券(香港)研究部经理
