【EJFQ信析】美债息上股息落“倒挂”恶化经济危
中美贸易紧张局势升级，两国同日公布新一轮加征关税清单，但双方施加的税率皆未去尽，加上坏消息终出笼，市况转趋明朗，美股受科技股和非必需消费品股造好刺激，三大股指周二(18日)均高收，标普500指数报2904点，距8月29日纪录收市高位2914点只差0.3%。
股市“吸金”力强，流入美国债市避险的资金减少，债价受压，10年期美债孳息率攀至3.056厘，是5月22日以来最高；而对联储局利率决策较敏感的两年期债息见2.801厘，更是2008年6月后新高。10年期与两年期美债息差已缩窄至仅约25基点(0.25厘)，上一次息差如此低，要追溯到2007年7月至8月，即是金融海啸爆发前，之后美国便步入衰退。
长短债息差一直收窄，对经济前景向来不是好兆头，因为美国以往9次衰退前，两年期债息皆高于10年期息率，呈现“倒挂”(Inverted)。历史会否重演虽属未知之数，但不应轻视背后的潜在风险。
“倒挂”现象也出现在股息率及短债息率上。随着美股不断走高，标指股息率已下滑至1.8厘左右，大幅低于2.1厘的10年平均值。标指股息率与两年期债息的差距已于2017年底由正转负，近日“倒挂”幅度更扩大至100基点，为2008年1月以来最高，当时恰好是美国步入衰退之时。
附【图】可见，自2000年起美国经济曾两度陷入衰退，每次衰退开始前，标指股息率相对两年期债息俱见底回升(箭嘴位置)。以2007年为例，当时股债息差从低位约负300基点显著上扬，衰退便在其后半年内出现。
虽然目前股债息差只有负100基点，而参考上次情况，股债息差由负100基点扩至负300基点需时大概18个月，按此推算，美国经济或最快2020年首季便步入衰退。这预测与“新债王”冈拉克、联储局前主席贝南奇，以至华尔街多家大行近日纷纷警告两年后美国将堕进衰退期的观点不谋而合。
债息再升加深“倒挂”的另一诱因来自中国，因为中国从美国进口的货值远低于对美国出口的商品总值，中方在加征关税上已没有太多反制空间，有分析预期，中国或会藉抛售美债，间接推高美国借贷成本，作为打贸易战的武器。事实上，美国财政部刚公布的国际资本流动报告(TIC)显示，中国连续两个月减持美债，7月持有美债规模降至1.17万亿美元，按月减少77亿美元，为今年1月后新低。若中国这位大买家掉头沽售，美债价格下跌，足以使债息进一步走高。
中美贸易战如何发展暂时无从估计，但观乎美股处变不惊甚至有力再度破顶，标指股息率或逐步下行；相反，债息却因美债需求回落而有机会持续上扬，此消彼长，股债息差扩阔势加速，美国步向衰退的警号将愈来愈响亮，投资者务必做好准备。
信报投资研究部
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