【EJFQ信析】贸战季结相逼美股恐有调整
华府正式向2000亿美元中国进口商品加征10%关税，9月24日生效，税率在明年将提高至25%。关税清单虽在收市后才公布，但美股周一已偷步急挫；两大重磅股苹果公司和亚马逊分别泻2.66%及3.16%，尽管苹果主要产品并未列入是次“加税”清单内，惟市场恐贸易战加剧，若果如美国总统特朗普所言，中方一旦反击即会对另外价值2670亿美元中国进口货“加税”，届时苹果将无法置身事外。结果，中国也在昨晚推出反制措施，对600亿美元美国进口货加征关税。
今年以来，中美贸易战持续恶化，两地股市走势两极。自特朗普于3月22日宣布计划向中国进口商品加征关税，标普500指数随即出现调整完成的双底形态，在4月重拾升势，到7月美国正式对500亿美元进口货品加征关税后，标指更拾级而上，并成功破顶，创出历来最长牛市。
同期A股表现如何？沪指迄今尚未重越3月22日收市3263点，到7月初挫至2747点，本以为像美股般因“坏消息”见光便能扭转劣势，沪指却在8月、9月迭创今年新低，昨天曾见2644点，再逼近“股灾底”的2638点才明显反弹。
如果股市升跌是反映中美博弈的胜负，美国确暂占上风。然而，随着“战线”扩大，美股受贸易战拖累的风险终开始浮现，令“见顶论”再添理据。
分析忧虑美股牛市会告一段落，并非单单因为贸易战，而是估值渐高。按经周期调整市盈率(CAPE)计算，标指CAPE早前升至33倍，仅次于2000年科网泡沫时水平；不过，连创立CAPE的诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller也预期，美股虽高，在特朗普主政下却有力再飙升。
若从传统的市盈率来衡量估值，附【图】所见，标指预测市盈率目前约18倍，比1990年以来近30年平均值17倍只高出0.3个标准差，也低于今年1月水平，代表企业盈利增长足以支持股市上扬，现估值难言昂贵。事实上，今次美股牛市由科网企业带动，与泡沫年代不同，科企大多数都拥有稳固盈利基础，就算市盈率重返2000年时顶峰，今次亦有一定基本面配合。
换句话说，美股是否高处不胜寒，仍要视乎企业盈利表现。踏入9月下旬，季结将至，下月就迎来第三季业绩期。美企次季成绩表亮丽，在税改因素刺激下，今季业绩普遍看好；值得注意的是，上季已有美企批评保护主义令成本上涨，个别企业更明言中美贸易战使盈利前景蒙上阴影，究竟真正影响有多大，第三季业绩或见端倪。
短期而言，统计2000年以来美股每逢季结前两周的股份禁止买卖期(Blockout Period)表现，标指近18年平均录得0.38%跌幅，相对于全年各月份最后两周平均升0.19%，反映季结前美股承托力或较薄弱。
即使美股盈利依然看涨，估值未算太高，但贸易战恶化，加上“季结性受压”，短线调整风险增加，投资者不容忽视。
信报投资研究部
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