【EJFQ信析】孳息曲线趋平资金流往何方
2004年6月至2005年12月期间，美国联储局把联邦基金利率由1厘快速上调至4.25厘。理论上，短期息率向上，长期债息亦会走高，惟当时长期利率依然保持低企甚至出现下降趋势，令时任联储局主席格林斯平首次以“难解之谜”来形容这个奇怪现象。
联储局自2016年12月至今上调联邦基金利率3次，合共加息0.75厘，并开始缩减资产负债表。吊诡的是，期间美国2年期国债收益率由1.1厘升至1.7厘水平，10年期债息反而由2.6厘水平回落至目前的2.3厘附近，更曾一度跌至2厘边缘，情况与格林斯平时代甚为相似。
长短债息差日渐收窄，即美债收益率曲线渐趋平坦【图】，市场担心距离出现“倒挂”(短息高于长息)的日子不远。过去7次美国经济陷入衰退前，都曾呈现美债收益率曲线倒挂现象，故收益率曲线趋平，令“衰退预期”备受市场关注；连旧金山联储银行也以〈债市最新难解之谜〉为题发表研究报告。
如【图】所示，比较今年11月与去年12月的美债收益率曲线，目前1至3年期债息明显高于去年12月水平；同时，10年期债息则低于去年底水平。旧金山联储银行报告指出，这次收益率曲线趋平的主要原因有二：首先是短期息率受商业景气及联储局加息行动影响而被推高；其次是长期通胀预期持续低企，甚至有更趋疲弱风险，导致长息受压。反映愈来愈多投资者因为通胀停滞不前而愿意买入长债，当前的低通胀环境或扭曲了市场传统赋予收益率曲线的意义。
换另一个角度看，美国短债息率抽升，意味资金离开短债市场。由于目前美股表现非常亮丽，不排除有部分资金流入股市。
根据AAII每月向投资者所作的资产配置问卷调查显示，截至10月为止，个人投资者持有的股票、债券和现金的比重分别是68%、16.9%和15.1%；其中，债券的比重相对历年平均15.9%及2008年金融海啸前约一成左右的低位为高。若短期债息持续走高，庞大的资金去向值得关注。
港股方面，恒生指数于周三(22日)高见30199点，夜期更闪现31341点，相对本栏今年目标30000点，已属超额完成。
正如本栏当天所言，升市莫估顶，难以预料港股最终可以升到什么高位，但鉴于恒指与大市整体表现背驰，现阶段投资者宜减持非强势股的持仓，降低风险敞口。
升抵目标后，恒指明显须唞唞气，预料首个支持位约在29500点，只要不跌穿29200点，即稳守主要成交密集区顶之上，短暂调整不会破坏反复寻顶的格局。
信报投资研究部
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