【价值工房】碧桂园233亿元集资启示
截至上周五(1月12日)，年初计起最好表现蓝筹股，要数在去年11月11日才正式被纳入恒指成份股的碧桂园 (02007)，仅于九个交易日累升近23% (14.90 →18.30元)。之后一个交易日(1月15日) 下跌不足为奇，皆因当日恒指结束连续十四天上升的史上最长升市，碧桂园则跌近5.70% (18.30 → 17.26元)，成为当日表现最差蓝筹股。两日后相信大家也知道恒指创历史新高收市，报31983点，然而此股却下跌5.51% (17.78 → 16.80元)，再度成为表现最差蓝筹股，原于当日开市前公布的一个消息。
配股与发债同步进行
公告内容涉及两项集资安排，其一是“先旧后新”配股，预算发行4.60亿股，占现时已发行股本2.16%，配股价为17.13元，较1月16日收报17.78元折让3.66%，从两者均低于5%来说，表示属小比例和小折让配股。其二是发行零息可换股债券，到期日为2019年1月27日，即年期只有一年，转换价为20.556元，较17.78元溢价15.61%，换股上限约7.59亿股，占现时已发行股本3.44%。两项集资安排预算分别可筹得净额约78.16亿和154.91亿元，合共约233.07亿元，拟用于偿还集团债务或一般营运资金。对于一间现时市值超过3,500亿元的上市公司来说，上述集资净额占其不足7%，反映今次集资规模很少，但笔者却想指出两个关注点。
八天宣布集资三百亿
其一是集资时点，集团于接近18元水平宣布配股，这是自从2007年4月20日上市以来的高股价水平，仅见于今年1月，明显是“高价配股”，暗示管理层认为股价处于偏高水平。另可留意上述集资不是碧桂园在今年的首度集资，早于1月10日开市前已宣布发行两批优先票据，分是是本金为2.50亿美元于2023年到期和年息为4.750%，以及本金为6.00亿美元于2025年到期和年息为5.125%，按著发行价分别为2.50亿美元和大约5.97亿美元计算，合共折合约66.10亿港元，连同今次集资净额约233.07亿港元，即在八天之间宣布集资合计近300亿港元，暗示集团对资金需求甚殷。
股价可望再升之线索
其二是集资条款，配股以“先旧后新”方式进行，先由集团副主席兼执行董事杨惠妍及其联系人 (现时占权57.93%) 借出股份售予承配人，达致毋须等待发行新股已可让集团取得资金的效果。观乎于1月18日上午收报16.86元，已低于配股价17.13元，理应难以打动潜在承配人认购股份，不过若配股仍能顺利完成，暗示股价仍有上升空间。另可留意可换股债券只有一年期，债权人没有利息收益，转换价为20.556元，以上述16.86元计出账面损失近18%，潜在债权人同样没有诱因认购换股债，又若最终顺利完成配售，也令人联想到股价将有望回升。更何况于有得选择的情况下，碧桂园管理层应想债权人换股而非集团赎回债券，以免增加集团的财政压力。
货源为高度归边状态
事实上，于1月17日中央结算系统 (简称CCASS) 显示参与者多达571名，持有约128.26亿股，而杨惠妍及其联系人以外的股东合共持有约89.52亿股，暗示差额约38.74亿股属杨惠妍及其联系人已放入CCASS，故此实则CCASS街货量最多只有约89.52亿股。其中首5名参与者均持有超过4.00亿股，属大户或有心人持货机会大，其实当中最少持份的JPMORGAN CHASE BANK, NATIONAL ASSOCIATION也持有超过12亿股，她们占总参与者总数仅0.88%，却持有约76.10亿股街货 (已扣除杨惠妍及其联系人持股)，计出街货占比为85.00%，因已高于八成，足见货源为高度归边状态，连同上述各项分析，认为股价现时只属轻微调整，只要大市继续保持良好气氛，预期第一季股价仍有望再创新高。
聂振邦 (聂Sir)
证监会持牌人
笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。
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