美联社资料照。
◎欧阳书剑
二○一二年七月丹麦成为第一个实施负利率政策的国家，商业银行在丹麦中央银行的存款，不仅收不到利息，还要支付利息费用；其后欧元区、瑞士、瑞典、日本等国央行也跟进。七年过去，非传统的货币政策未回到传统，反进一步扩大至个人金融，有商业银行也对一般存放款客户实施负利率；既挑战传统的经济理论，也揭示需求依然严重不足的陷阱。
一般商业银行的总存款数以百亿、千亿元计，设立容纳所有现金的金库需要时间与成本，且有安全设施的要求，更面临大额移动的不便，因此不切实际；而且每一分行存放款的供需不同，方便的转账系统，才能使业务顺畅运作，这有赖中央银行支付系统的协助。因此，央行即使将政策利率调低至负值，只要银行必须支付的利息费用，不高于其现金移动的不便及储存的成本，仍不得不将多余资金存放央行。
存款由过去可以领取利息，转而需支付费用的负利率现象，过去学者认为只会出现在央行设定的政策利率中；因为大多数人可能会选择将现钞藏放家中，也不愿金钱越存越少，这算是相当直觉式的人性推论。不过，丹麦Jyske银行扩大其负利率范围，上周宣布企业客户及高于相当新台币三百四十万元的存款客户从十二月一日起适用负○．七五％的利率，甚至也已对客户的房贷给予负利率，即使还收取贷款手续费，也已打破传统的想法。
部分商业银行过去就曾对金额太少的存款户收取管理费，但直接以负利率之名对存户收取利息费用，发生存钱要支付利息给银行，借钱还能向银行收取利息案例，依然特殊。企业与个人虽和商业银行面对现金移动与库存的服务需求，可是条件不同；将现金存放家里，或带着大笔现金到处跑，都不方便，但是一般人的大额交易较少，转圜空间还是较大。
丹麦银行的经营模式，毕竟在反映及反应经济现况。利息是将现金存放银行的报酬，是因钱为有用的金融商品，将钱存放在银行，银行可以用以放款、投资赚取更高的利润；然而，负利率代表的是不一样的概念，钱的价值储存功能减损，将现金存放银行，是拜托银行保管，反要支付利息给银行，变成是存户在动用、挪移及转账前，使用银行服务的费用。负利率反映金钱充斥，而银行采用是因认为实体经济的有效需求不足、均衡利率可能为负的务实作法。
钱多了，有可能就是钱真的太多，满足个人需求后，无处花费；但也可能是需求降低，因为未来的不确定性提高，或认为商品价格也会向下调整得更快，而减少目前的消费或投资。
央行设定政策利率为负，想要引导市场利率向下调整，也希望金融体系能将多余资金有效应用，是为了刺激投资、消费，甚至物价等；但当商业银行的放款利率往下调整至零、甚至为负数时，保全资产的重要性反而浮升，银行势必更为小心衡量借款人的信用，因此欧洲的央行在设定政策为负利率后，商业银行的放款并未普遍大幅增加，显示流动性陷阱目前依然充斥在金钱与商品的移动和交换的各个阶段。
假使不考虑通膨，负利率代表着资产的无风险收入机会减少，想要扩大资产规模，就要承担更高的价格波动；而因收益率普遍下降，包括股市、房市在内的一般资产价格，可能会因需求增加而推升。真正的负利率以后，影响的不只是一般存放款；金融市场与实体经济的互相扭曲，或许将如游戏般的展开。
