今年的市场走势一直是将优质的美国资产视为避风港，这么做并没错。但是，即使这种作法明智，也可能因趋于极端而造成扭曲。
诀窍在于试图搞清楚风险已攀升至最高位置。何况目前我们也不清楚市场究竟位在何处。
尽管新型冠状病毒(武汉肺炎)2020年初的爆发超出原本预期以贸易和制造业为首的经济加速成长，但实际上史坦普500指数创下历史新高以及其一路走来的方式，显然并非不合逻辑。
政府债券殖利率已降至去年夏季的低点，投资人涌入债券型基金，信贷市场依然宽松，美国经济提供了更稳定的成长，美股提供了更安全的现金流和回报率。
为了应对中国经济表现的巨大不确定性，美国金融市场表现跑赢全球其他地区。美股长期成长型和防御型股票推动涨势，并且其估值正不断扩大。
受惠于这些动能，史指今年以来的表现一如预期：表现最好的类股是公用事业、科技、房地产和消费性非必需品。表现不佳的类股则有能源、低收益率的金融和工业。
更重要的是，那些被认为未来拥有最具成长力和获利能力的大型企业，吸引了远超过其全球资本的市占率。
当投资人像现在这样积极地买进债券时，代表他们看好“定期”或长期现金流。从某种意义上说，大型成长型股票的企业债券也被视为长期资产。美国商银上周表示，债券型基金创下固定收益资金流入新纪录。
FundStrata Global Advisors的李汤姆(Tom Lee)说，美股代表着“安全交易三重奏”。也就是说，美国的成长更好；史指受成长型和大型股的推动；且在目前背景下，在300兆元的家庭流动资产世界中，史指的市值仍不足。
争论股市和债市彼此矛盾已成司空见惯，10年期美国国债殖利率回落至1.6%以下，而史指则刷新历史纪录。然而，过去4年的10年期美国国债持平，在此期间史指上涨了约80%。但当近年10年期国债殖利率远高于2.5%时，股市基本上没有表现。
股票和债券似乎都在说明这是个低成长、低通膨、高流动性的环境。
投资级公司债殖利率实际上几乎都在零左右。芝加哥联准会(Fed)全国金融状况指数显示，当前流动性背景与这个周期一样宽松，符合2017年末至2019年中期的最宽松时期数据。
显然，史指成份股中的大多数股息收益率都超过10年期美国国债殖利率。即使没有完美的相对价值指标，但这往往为股票估值提供了缓冲。
就绝对值而言，这些估值已经开始过度上涨。现在，史指的远期本益比超过19，是本波牛市的最高水平，而预期的获利成长反弹却继续被全球工业放缓推向未来。
而今年，一群可能被称为“异常的投机成长”股票也表现活跃，这显示投资人正积极把握下一波市场反应。特斯拉在2020年的6周内上涨91%。此外，Beyond Meat上涨52%，Virgin Galactic涨幅达134%，Shopify上扬35%。
曾正确预测2020年风险资产将带动涨势的美国商银全球策略师哈奈特(Michael Hartnett)，也继续认为这种趋势会保持下去，直到投资人变得更明显地“高兴过头”为止，他预计这将代表了“部位配置和流动性的高点”。
更具体地来说，当史指本益比超过20倍，并且债券和美元的涨势变得“失序”时，这种情况就会出现。
总归一句：尊重市场讯息，但也要尊重市场疯狂的趋势。这是合理的建议，只要开始可以辨识是否已达到了撑不下去的极端时。
