油盟减产成效待观望油气股走出谷底需时

11月30日，备受关注的石油输出国家组织（OPEC，简称油盟）达成减產协议，经过油盟各国部长的密切协商后，决定將每日原油產量减少120万桶，並把总產油量上限压低至每天3250万桶，为期6个月。该消息一出街，伦敦布伦特原油（Brent）及西德洲原油（WTI）价格应声飆涨，布伦特原油更升破每桶50美元大关，当日涨幅约8%，来到每桶51.47美元。

12月10日，包括俄罗斯在內的11个非OPEC国家宣布，同意OPEC的要求，明年开始减產，即每日减產55万8000桶为期6个月期满后得可再延6个月。OPEC原本希望他们日减60万桶。

这是15年来世界首次达成类似协议，OPEC將在明年5月25日的下次会议检討协议进度和成效。

以上消息刺激油价进一步攀升，布伦特原油衝上每桶57美元；西德州原油则衝破每桶54美元。

截至12月16日，布伦特原油和西德州原油，分別报每桶54.23美元和50.90美元。

执行力影响原油市场

际原油走高，带动大马油气股一片欢腾，虽然这是油盟8年来首次减產，但是，分析员普遍认为，儘管减產协议为油气领域捎来利好消息，但產油国能否严格遵守协议仍是个未知数。因此，油气领域能否就此走出谷底，仍有待观察。

另外，分析员也指出，即使最佳的情况出现，即油价持续攀升，但本地多数油气业者的营收表现与油价並无直接关係，所以，此项利好不会即刻反映在油气公司的盈利上。

短期仍跑输大市

有鉴于此，油气领域短期內预料仍將跑输大市；但，分析员也认为，需密切留意油气领域的进展，不排除將来调高该领域的投资评级。

分析员强调，当前至关重要的是，油盟成员国能否有效地执行此项在明年1月开跑的减產协议，以及原油市场的需求是否回升。

「虽然减產协议能加快国际油价復甦的步伐，但基本上，原油需求走高才是油价回升的关键。」

针对油盟达成的减產协议，马银行投行分析员指出，此项长达6个月的减產协议，是项非约束性协议，以沙地阿拉伯为首。

沙地的每日產油量將减少48万6000桶，而伊拉克將每日减產21万桶、阿联酋和科威特则分別减產13万9000桶和13万1000桶。

另一方面，伊朗的產油量则逆流而上，并获得沙地阿拉伯点头，將每日的產油量从370万桶，增加10万桶，至380万桶。此外，尼日利亚和利比亚皆排除在此次的减產协议外，而印尼则申请退出油盟成员国的行列。

与此同时，分析员表示，油盟成员国对减產协议的执行力，將决定原油市场能否回暖的最重要因素。

「油盟成员国在明年5月25日將再度会面，而是次减產协议能否有效地执行，也成为了各国往后谈判的筹码，这是因为根据过往记录显示，油盟成员国曾经没有遵守减產协议。」

达证券分析员指出，歷史上，油盟成员不会遵守非约束性减產协议，所以这次的减產协议能否奏效，仍有待观察。

「由于油盟成员各国面对诸多状况，如伊拉克需要庞大的军用开销来对抗ISIS、委內瑞拉严重的財政赤字和伊朗有意增加其原油市场份额，因此，这次的减產协议仍似是而非。」

分析员也说，油盟今年10月份的產油量比2年前高，因此高基数效应或让此次的减產协议效用失色。

另外，马银行投行分析员则称，儘管如此，走高的油价已让油盟成员有更大的减產空间，相信能让各方受惠。

非OPEC国跟进减產　短期市场向好

此外，油盟成员国在达成协议后，包括俄罗斯国在內的11个非OPEC的国家，12月10日（周六）宣布同意OPEC的要求，明年开始减產，以减轻世界石油过剩与油价走低造成俄国、沙地阿拉伯等国家財政困局的问题。

这是15年来世界首次达成类似协议，OPEC將在明年5月25日的下次会议检討协议进度和成效。

依照在维也纳达成的协议，11个非OPEC国家同意明年1月1日开始每日减產55万8000桶，长达6个月，期满后可再延6个月。OPEC原本希望他们日减60万桶。

分析员在非OPEC国达成减產协议之前预计，若非成员国每日减產60万桶，当中俄罗斯若减產20万至30万桶，全球每日產量为9750万桶，而消耗量则为9650万桶。

以油盟和俄罗斯减產数额约180万桶计算，全球原油供应料减少1.8%。

另一方面，马银行投行分析员预测，2016年布伦特原油价格平均为每桶42.5美元，明年预计每桶47.5美元。

若减產奏效，油价或许將超越该分析员的预测。

除此之外，该分析员说，除了油盟政策的动向，油气领域增加资本开销和市场供需平衡的脚步加快，也是反映油气市场復甦的跡象。

油价仍持续波动

大华继显分析员则指出，油盟上一次的减產是在2008至2009年，当时油盟达成协议將每日產油量减少400万桶。

然而，全球產量因受多种因素影响，仅减少170万桶。

因此，他认为，大马的油气领域即使在油盟减產正式生效后，仍会面对持续波动的油价。

儘管如此，他补充说，「原油市场似乎进入了一个过度阶段，因为油盟成员有意为油价设定下限（Pricefloor，又称底价），这代表短期的市场情绪將获得支撑。」

无伦如何，他强调，由于受美国页岩油开採活动和新油气工程开跑影响，油盟成员在执行减產协议时將添加许多难度。

5因素影响减產协议

该分析员点出，影响该项减產协议因素，包括：

一、每月原油產量数据；

二、页岩油开採活动数量；

三、美国候选总统川普对油气领域的政策；

四、原油库存和需求走势；

五、主要油气业者在2017至2019年的新开採计划。

他补充说，「油盟是次的减產协议，忽略了上述將影响减產效果和限制油价上涨的因素。

在上一轮的减產协议中，油盟有意在2008年9月至12月期间，將每日產油量减少420万桶；虽然油盟確实將每日產油量削减了400万桶，但全球原油供应只略减了170万桶。」

他认为，短期內大马油气股將跟隨原油市场情绪持续欢腾，但在投机者或趁高套利的情况下，投资油气股的投资者应预先设下套利或止损目標价。

业者面对油价復甦「滯后效应」

分析员表示，根据国际能源署（IEA）资料，如果全球產油量能即刻减少150万至180万桶，就能马上解决市场上每日90万至100万桶的过剩供应。

但是，美国页岩油业者在今年初曾处之泰然的表態，儘管油价保持在每桶40美元的水平，该领域业者的资本开销將不会受影响。

另外，达证券分析员也指出，油盟除了需要確保俄罗斯参与减產，也要確保本身的努力不被美国页岩油业者摧毁。

这是因为，页岩油能在短期增加產量，而初始投资数额也不大，因此，在美国政府鼓励下，页岩油业者可能藉机增產。

「沙地和美国页岩油之间的削价战，已令美国页岩油產量按年减少12%或53万桶，因此，页岩油业者或许会趁机重夺失去的市佔率。」

此外，大华继显分析员指出，基于3大原因，油气业者在油价復甦时將面对「滯后效应」，即：

一、原油市场需要回到供需平衡；

二、油价需企稳才能恢復市场信心，而有信心才能带动投资；

三、油气合约价格和数量需要大幅提升，才能完全吸收目前过剩的產能。

达证券分析员也说，原油价格攀升不会立即转变成大马油气公司的盈利，因为大马多数油气股的营收，与油价起落没有直接关係，油气公司的盈利是与合约数量和油气公司的资本开销掛鉤。

盈利表现料持续疲弱

大华继显分析员指出，今年第3季业绩显示，许多油气公司仍蒙受亏损，表现令人失望，归咎于国家石油（Petronas）欲保持现金流而谨慎开消。

因此，大马油气领域预计仍会面临產能过剩的隱忧，而盈利表现也將持续疲弱。

「虽然市场预测2017年油价为每桶55美元，但是，这仍不足以让我们重新调整油气领域的短期前景预测。另一方面，除非国际原油价格涨势延续，及供过于求的情况显著改善，否则我们將维持所追踪的油气公司的盈利预测。它们的財测是按油价每桶50美元计算。」

该分析员称，基本面而言，拥有自家油气资產的油气公司，將带动整体油气领域在2017至2018年的盈利成长和赚幅，当中包括布米阿玛达（ARMADA，5210，主板贸服股）和將要展开新浮式生產储油船（FSPO）合约的云升控股（YINSON，7293，主板贸服股）。

大华继显和马银行投行分析员皆给予以上两家公司「买进」投资评级。

大华继显分析员说，布米阿玛达仍是浮式生產储油船的主要业者，儘管近期盈利欠佳，但该公司在债务契约方面没有面临难题。

而且，布米阿玛达正按计划，在今年杪之前交付4艘浮式生產储油船，所以该公司2017年的现金流和盈利表现將翻倍。

马银行投行分析员表示，云升控股3年平均復合成长率为22%，并拥有充裕的现金流。因此，云升控股在艰难的营运环境中，预计將持续成长。

另外，云升控股长期的利好因素，包括2017年料將贏得新浮式生產储油船合约。

「油气领域前景依然充满荆棘，但对寻求风险派，抑或是保守派的投资者而言，油气领域依然存在投资机会。」