市场大幅波动成新常态

近几周金融市场的异常波动导致一些资產价格出现可观的上涨，但更多的是触目惊心的下跌。一段时间內，波动將继续存在。

此轮波动受到策略性和结构性因素的综合作用，反映市场的运行环境正在发生变化。

由於它可能改变家庭和企业的行为，加上发生金融事故的风险增大，我们更加有必要改进对全球经济中的下行风险的管理。

市场波动6原因

波动性上升——起起落落——之所以成为金融市场的新常態，有6大原因：

首先，新兴世界不断蔓延的经济放缓势头，正在侵蚀支撑资產价格稳定在高位的基础。关於全球稳定增长「均衡」的概念已不復存在，在这种格局里，儘管增长处於相对低的水平，富有活力的新兴经济体抵消了欧洲和日本的疲弱。

事实上，几乎每一个具有「系统重要性」的新兴国家（包括巴西、中国、俄罗斯和土耳其）的经济增长都在放缓；而且，正如欧洲央行（ECB）行长德拉吉（Mario Draghi）近日所指出的，欧洲无法接过担子，这意味著美国要挑起过大的重担，充当强有力的全球增长火车头。

第二，资產价格之前高企，在某些情况下处於泡沫区域。

中国或许正是这方面的最佳例子。就像10年前美国把居者有其屋作为一个社会目標，中国官员鼓励民眾广泛参与股市，把这作为发展市场体制计划的一部份。

而且，与美国在房地產领域的情况一样，中国这种现象也导致了价格泡沫，並且很难以有序的方式消下去。

第三，两个经歷了结构性大震盪的市场，把週期性的金融动盪传导到其他市场。

面对多重衝击，包括中国意外调整匯率机制，全球增长放缓的有害影响，大规模资本流出，以及大宗商品出口收入大幅下降（部份国家），新兴市场货幣难以重新站稳脚跟。

而由於供应中断事件、需求因素以及弹性產油国（swing producer）的局势，石油市场也面临类似情况。

第四，市场对政策制定者快速、有效做出反应的能力信心下降。

原因之一是太久以来过度依赖央行来制定政策；另一个原因是全球重大挑战，脱离了两个最强大的央行美联储和欧洲央行的直接控制范围。

日前G20土耳其会议的结果，无助於挽回市场信心受损的状况。

第五，「错误时间的正確政策」的危险再次清晰地浮现在我们眼前，这一次將出自美联储之手。

就像上月中国加大匯率灵活性的举措一样，在这个特別的关头，这项正確的国內政策可能加剧全球金融动盪。

最后，近期市场走势加深了人们对具有破坏性的流动性不足和產品故障问题的担忧。

波动性上升

这部份是由於在监管和市场驱动下，经纪自营商的中介角色相对於终端用户需求出现结构性萎缩，特別是在共识观点变化，导致普遍希望调整投资组合；还有 一部分原因是，某些產品，尤其是交易所交易基金和风险平价基金的激增，这些產品关於业绩表现和流动性的承诺，在市场流动性缺乏时期受到了影响。

这6个因素的影响不大可能很快消失。

此外，它们造成了一个更根本的现象，即市场运行机制的变化，从由央行抑制金融资產价格，转向更好反映全球金融系统的週期性、结构性和长期性波动的重新定价过程。

目前为止，波动性上升的影响，包括好的和坏的影响，局限在金融领域；迄今也没有造成任何重大金融事故。

但如果这种状况持续下去並且变得更加混乱无序，其向实体经济「溢回」的风险將会上升，使家庭更不愿意消费，使企业减少在新厂房、设备和招工方面的投资。

过去几年，金融领域的冒险精神超过实体经济领域，因为投资者广为寻求提高回报的路子，而企业坐拥大量现金。

结果造成资產价格（高企）和基本面（较为疲弱）之间的显著差异。

如果市场波动持续，並且变得更加难以控制，后果將不止是投资组合风险暴露的趋同，而是还將导致经济领域冒险精神更弱。

后者本身就可能受到损害，增加了形成一个经济和金融不稳定的自反馈循环的可怕风险。

新兴市场风险机会並存

在新兴市场遭受数年来最大规模的拋售衝击之际，一些投资者开始在废墟中寻找机会，他们认为股市和债市大跌，为他们提供了逢低买进的良机。

他们的购买清单上包括墨西哥债券、菲律宾银行和中国互联网公司的股票。

他们表示，关键是要会挑选，儘管到处都有便宜货，但很多人认为新兴市场仍然隱藏著不少风险。

这种策略与2010年左右时「一刀切」的策略已大相逕庭。当时，美国实施了大规模的刺激，中国经济以双位数的速度增长，新兴市场资產全线得到提振。

为了不错过投资机会，很多投资者纷纷买入將多个经济体放到一个篮子中的ETF（交易所交易基金）。

路博迈（Neuberger Berman）新兴市场职务团队联席主管乌基耶塔（Gorky Urquieta）称，儘管巴西和俄罗斯等国家的货幣近来已经大幅贬值，但这两个国家拥有庞大的国际储备，不大可能发生全面性危机。

路博迈管理著约60亿美元的资產。

一些长线投资者甚至敢於在中国股市最近的剧烈动盪中寻找机会。上证综合指数自6月以来累计下跌38%。

凯万基金（Oppenheimer Funds）首席投资员麦玛尼（Krishna Memani）称，中国股市现在的估值要比一年前更具吸引力。

该公司管理的资產规模超过2000亿美元。

青睞中资互联网股

麦玛尼青睞阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding Ltd.）等中资互联网公司，这些公司的股票自去年9月以来已下跌超过30%。

麦玛尼称，阿里巴巴等中资公司和亚马逊（Amazon. com. Inc.）等美国同类公司的估值之差颇为惊人。

他表示，如果放眼未来3到5年，新兴市场的前景非常具有吸引力。