【价值工房】沽空机构看准管理层诚信问题作狙击
早于5月14日晚上还在发布今年第一季业绩，毛利率由55.3%升至56.5%，纯利接近4400万美元，增长近两成，翌日有大行表示维持“买入”评级，目标价由40.4元升至41.9元，相对5月14日收报35.75元高逾17%，而于5月23日则收报34.05元，六个交易日微跌不足5%。于翌日上午10:35仍报33.75元，与34.05元相差不足0.90%，及后股价便见急挫，至上午11:10报29.95元，短短35分钟跌逾11%，皆因当时受到沽空机构狙击，所说的就是新秀丽(01910)。
怀疑夸大毛利及纯利
沽空机构Glaucus前首席研究员Soren Aandahl设立的Blue Orca Capital发表研究报告，指新秀丽因企业管治问题，以及会计问题，令估值应较同业有所折让，给予的估值为17.59元，较5月23日收报34.05元低近五成。该报告指新秀丽利用收购Tumi购买价的估值及库存作会计数值，以夸大毛利及纯利，以隐瞒核心业务较弱；同时指首席执行官Ramesh Tainwala未有获得博士学位。此外，集团与Tainwala家族合作的南亚合营Samsonite South Asia Private Limited，未有采取较高程度的审计标准，其审计师KPMG印度于2016年以“不愿意”为由，拒绝接任审计师一职，改由一间只有五名合伙人的小型审计公司代替，而且集团的电邮地址只采用Gmail邮箱，并且集团亦与Tainwala家族牵涉多项已披露或未披露的关连交易。
不讳言没有博士学历
受消息影响，集团于5月24日上午11:18宣布短暂停牌，又于当晚发布澄清公告，认为沽空报告的的指控实为片面之词并且具有误导性，立论并不正确，又保留对 Blue Orca Capital及/或对该报告负责的人士采取法律行动的权利，并于5月25日复牌。虽然集团回应迅速，不过从股价表现反映市场对集团回应内容感到失望，当日再跌逾12% (30.70 → 26.90元)，不足两个完整交易日，股价已跌逾两成，市值蒸发近102亿港元，同时于5月28日开市前再次宣布短暂停牌。对于夸大毛利及盈利指控，未知是否属实，但对于集团首席执行官Ramesh Tainwala学历申报之质疑，从Ramesh Tainwala其后接受传媒访问时之回应，反映指控属实，不排除那是集团再度停牌原因。Ramesh Tainwala向《华尔街日报》表示，自己从未报称持有博士学位，惟在他报读一博士学位课程后，身边朋友及同事皆以“博士”称呼他，惟他最后并无完成相关课程，亦已在上市时告知集团董事及草拟上市文件的律师及投行。
市场需要有力的反驳
Blue Orca Capital创办人Soren Aandahl指Ramesh Tainwala的回应狡猾，意指集团之监管披露文件上“开玩笑”，显示集团基本管治严重缺失。事实上，报道指新秀丽至少两份向美国证监会提交的文件上，Ramesh Tainwala的头衔为“博士”，于印度的监管文件上亦有此头衔。倘若要市场对新秀丽管理层的诚信度释疑，可能要Ramesh Tainwala引咎辞职才行。此外，集团主要股东The Capital Group Companies, Inc. 于季绩公布翌日以每股平均价34.6888元，减持集团近182万股，套现逾6300万元，令占权由13.08%降至12.90%，因占权不少于10%仍属主要股东，此举无知是否暗示主要股东认为新秀丽估价不高于35.00元。截至去年底集团每股资产净值折合约9.85港元，相对5月25日收报26.9元，市账率为2.73倍，不过同业市账率应介乎2至2.5倍之间，以最小值计算此股合理价不高于20元。只要新秀丽继续未就沽空报告指控作出有力而具体的逐一反驳，复牌后股价未必完全摆脱弱势，不排除短期会见上述目标价17.59元，相对5月25日收报26.9元，仍有近三成半的潜在下跌空间，故此投资者绝不宜“捞底”。
聂振邦 (聂Sir)
证监会持牌人
笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。
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