【带眼识股】醉翁之意在安踏
沽空机构转趋活跃，杀人鲸狙击喼神后，浑水亦狙击美国上市中概股好未来(NYSE:TAL)。不过最精彩莫过于开锣前狙击所谓“世界杯概念股”。
会计研究机构GMT Research早于6月12日发表的报告，今日才发酵，狙击整个体育用品行业。GMT指自2005年以来16家上市中国体育用品公司中，已有9家证实造假，全部均来自福建，余下7家中安踏(02020)、特步(01368)和361度(01361)要跟进。
GMT指出，销售数据造假的公司，会显示出比世界行业龙头(如Nike)更高的盈利能力，亦有以下 4个特点：巨额的非生产性资产(通常是现金)、拥有超额资本、存货少和大额预付款项(prepayments)。上述特点集中于一家公司的财务报表属非常罕见，在上市公司中的机会率更少于1%，但偏偏过往造假的体育用品股均有上述特点，而同样来自福建的安踏、特步和361度亦有。
报告又提到，安踏、特步和361度的营运毛利比行业龙头高一倍，但产品售价只是龙头四分一。
好了，GMT摆完头盘，主菜是什么？当然是今日收市市值1212.28亿元的安踏。
GMT指安踏要么是世上营运最好的体育用品公司，要么是场骗局，即使是世上最佳，也不值34倍往绩市盈率的估值。又进一步提出拥有内地经营权的FILA销售数据，与缴付给FILA韩国母公司的特许经营权费用不符，建议沽出，目标价睇10元(较今日收市45.15元有77.9%潜在跌幅)。
报告内容只是一般招数，用报表一味质疑高毛利，低存货，更表演“一竹篙打一船人”，批评福建省民企造假比例高，营造“凡是福建就假”，但无从指出三家公司从何着手制造所谓“假销售”，福建人应只想说句“福建大学”。
板块今日全线跌，不代表GMT的报告有力，只能说近期升很多，短期借势进一步回落也不出奇。GMT故弄玄虚一轮之后，无非想在市值最大、升幅最多的安踏上揾油水，难度狙击一只361度有肉食？ 这份报告与“世界杯概念股”只是一币两面。
陈镇强
信报投资研究部
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